作者: 来源: 发表时间:2011-01-01 14:47 
为什么在宏观从紧的货币政策的2008年，CPI却从4％涨到了8％，为什么在宏观宽松货币政策的2009年，CPI却从正的变成了负的？
谁能解释清楚，通货膨胀究竟是怎么回事，货币政策和通货膨胀又是一种什么关系。如果说流动性过剩必然导致通货膨胀，那么如何解释2008年和2009年的CPI走势，如果说不是，又如何解释我们的货币调整的依据？
当然，根据货币供应学派的说法，从长期来看，任何通胀都是一种货币现象，而我们国内的学者，尤其是在管理层拥有话语权的一批学者，都是弗里德曼的信徒。这些信徒出于对祖师爷的顶礼膜拜，根本就没有在意祖师爷讲话的前提，那就是，从长期来看。
什么叫从长期来看，言外之意就是短期波动未必就是这样，从短期看，货币的流动性过剩只是通胀的一个必要条件，而不是充分条件。
2008年的中国CPI所表现出来的通胀，与其说和货币相关，不如说由猪肉价格决定。因为统计的缘故，粮食和食用油以及肉价的走势构成了CPI将近70％的权重，也就是说从2007年底开始的肉价的上涨是拉动CPI不断上升的动因。
也正因为此，2008年中国的总理曾经在相当一段时间中把精力都投入到了生猪生产的组织和落实上，中国政府在母猪身上的行政补贴和保险投入也达到了历史上从没有过的程度，受此影响，相当一部分的房地产商、网络精英，甚至国际投行都加入到了跑猪圈地的所谓投资热潮之中，一方面想方设法套现国家的补贴资金，另一方面以猪的名义行投机地产之实，更重要的是为现在操纵生猪期货价格打下一个巨大的伏笔。
但是，正如猪肉价格的暴涨导致的通胀只是一种假性通胀一样，猪肉价格本身的上涨事实证明也并非供不应求的反映，否则如何解释一年不到就如期而至的杀猪潮，又如何解释猪肉价格的暴跌呢？
影响猪肉价格和粮价暴涨暴跌的真正原因，不在供求关系，也不在渠道作奸，而在于国际原油价格的炒作。
大家知道，现在原油的期货价格在50美元附近徘徊，而历史上第一次突破50美元则是在2004年10月底，2006年8月在冲击80美元之后一路下跌，短短四个月又跌回到了50美元附近。从2007年1月的50美元起步，一年之内油价涨到90美元，2008年初，又从90美元一口气狂涨到年中的147美元，最终又从147美元的高点直落到50美元。
如果看中国的CPI走势图，我们就会有惊人的发现，在2007年初油价起步之时，CPI只有2.20％，一年内CPI和原油同步暴涨到8.7％，尽管有中国政府在国内管制成品油价格的种种努力，2008年6月的CPI依旧保持在7.7％的高位，之后，油价跳水，CPI亦一路下滑到-1.6％。
国际油价之所以能从50美元一口气拉到150美元附近，投机力量占主导因素，而投机的概念之一就是“中国饿虎论”，中国高速增长的经济对原油的需求，油价的上涨拉动替代能源的预期，替代能源又以乙醇汽油为主，乙醇汽油又从玉米中提取，所以一方面油价上涨，一方面美国的50％玉米又有转成工业原料的预期，必然拉动玉米等粮食价格的上涨，玉米价格的上涨又导致猪饲料成本上升，猪肉价格的上涨链条由此形成。
中国政府为切断CPI和PPI的传导而对成品油价格的管制，虽然对稳定国内价格短期有效，但是因为没有压缩需求的预期，反而又给了国际炒家以不断拉高原油价格的理由，这是违反价格规律的必然后果，中国政府管的了成品油，但管不了国际原油价格，能让中石油、中石化尽社会责任而亏损，但不能让唯利是图的炒家金盆洗手，中国已经成了世界经济的重要组成部分，不国际化不市场化是不行的。
这一轮国际油价的顶点出现在2008年7月不是偶然的，6月13日中国政府的宏观调控政策出现了180度的大转弯，月底大幅度调高成品油价格和电价，纽约原油期货价格盘中应声暴跌，虽然又有拉升，但已成强弩之末，高盛200美元的梦想终于成为噩梦。事实上，根据美国的研究也证明，在经济波动的相应因素中，消费只有0.15％，GDP为0.2％，投资1.2％，道指1.6％，标普1.8％，纳指2.0％，而原油期货则达到5.3％。
现在看来，猪真倒霉，2008年被原油炒作忽悠了一把，2009年又要被流感忽悠一把，左右为难，里外里都不是人。
那么猪流感会影响股市吗？
插曲而已。
中国的股市还会按自己的节奏发展，上期杂谈“此2500点和彼3500点”预言4月27日结束调整的话被证实，而这个预言其实在一个月以前已经告诉大家，在我们的概念中，4月3日已经开始调整。市场就是这样，当大家都意识到调整开始时，或许调整已经结束了，5月份应该有新的高点出现，能不能达到第二目标位3500点，大家可以边走边看，其实，即便是3000多点，也就是腰斩的位置，对于高位截瘫的中国股市而言也就是刚刚恢复感觉，泡沫的感觉，投机的感觉。
没看一季度汇金还在护盘吗？
一季度共发现异常交易行为147起，对涉嫌市场操纵、内幕交易等违法违规行为，已提请证监会立案或作进一步调查
证券时报记者 黄 婷
本报讯 近日，上交所发布了2009年第一季度自律管理工作报告。在第一季度，围绕上市公司信息披露、债券基金信息披露、会员公司监管和市场交易行为监管，上交所主要开展了五方面自律管理工作。
首先，针对权证和大小非监管，上交所加大违规交易行为的监察力度。一季度共发现并调查异常交易行为147起，其中对81家次券商营业部给予电话提醒，发出监管问询函2份，监管提示函29份，约见会员公司谈话5起，走访会员营业部5家，并采取限制证券账户交易措施4起。通过调查和分析，及时发现涉嫌市场操纵、内幕交易等违法违规行为线索多起，并提请证监会立案或作进一步调查。在遏制权证炒作、大股东超比例减持等异常交易行为工作中，灵活运用盘中临时停牌、限制违规账户交易等监察处罚手段，有效提高监管威慑和实效。
第二，完善相关自律管理规则制度，进一步夯实自律监管的基础。通过开展业务规则的专项评估，加强业务规则制定、修改计划的落实力度。同时，梳理纪律处分委员会运作的基本情况，推动完善纪律处分工作机制。
第三，围绕完善规则指引和加大惩戒力度，对上市公司展开积极监管。通过发布《关于执行<上市公司收购管理办法>等有关规定具体事项的通知》和年度工作备忘录等相关配套规则指引，提高监管工作的灵活性和透明度。同时，加大对违规信息披露和上市公司高管违规买卖股票等违规行为的惩戒力度。一季度，共对4家上市公司及其相关人员进行了公开谴责，6家公司及其相关人员进行了通报批评，并对24家上市公司的有关行为和事件表示了监管关注。
第四，上交所加强了对债券信息披露监管力度。通过发布《关于做好公司债券发行人2009年信息披露工作的通知》，要求所有债券发行人要严格执行《上海证券交易所公司债券上市规则》的相关规定，履行债券发行人的信息披露责任和义务。
第五，围绕客户管理和技术管理，提升会员管理水平。通过强化权证风险防范和监管，进一步督促会员加强权证业务的客户管理工作。通过进一步推动会员落实《技术管理细则》，加强会员技术管理水平。此外，还进一步加强与外界的合作与交流，以提升会员管理水平。
据了解，上交所自2005年就开始发布年度白皮书，对一年来自律管理工作进行系统总结和分析，受到市场的广泛关注和积极评价。在此基础上，为进一步提高监管透明度，及时传达监管信息和宣传监管政策，上交所自2008年第三季度开始发布季度白皮书。目前，年度和季度白皮书已经成为市场了解监管信息的一个重要渠道，同时也搭建了一个监管者与市场参与者良好的沟通平台和桥梁。
东方早报记者 肖莉
海外市场的持续反弹，使得国内一些基金QDII的净值涨势比A股基金更为喜人。交银环球精选基金经理郑伟辉和卢文彬前日在沪接受早报记者专访时表示，他们的基金QDII最近股票仓位一直在90%以上，短期内还将持续这一高仓位。郑伟辉还说，未来半年，H股比A股的上涨能力要好。
QDII反超A股基金
随着美股主要指数创下年内新高并收复年内全部跌幅，今年以来美股已经出现正回报。
“经济数据开始慢慢好起来，美国出的数字比预期好一些，很喜欢看到这个情况，全球股市已经涨了25%，美国连续8个星期上涨，从今年第二季开始，QDII的表现好于A股基金。”郑伟辉说。
WIND资讯显示，国内基金QDII2月底至今平均涨幅超过32%，同期上证综指大约上涨16.7%。
大幅加仓海外中资股
在市场大幅反弹前，原本低仓位的交银环球精选大幅增仓。郑伟辉透露：“我们从3月初开始加仓，加仓中国概念股票。”
对于QDII的资产区域配置，郑伟辉透露，他主要买香港中资股，港股占比为四至五成，美股占三成左右，其他市场还包括欧洲，日本，新加坡和巴西等。在港股中，大约八成以上是中国概念股。
为何将资金大量集中在中资概念股？郑伟辉解释说，目前中国GDP仍有望增长6%至8%，而海外很多国家的经济增长却是负数。其他国家的经济没有中国好，股市弹性也没这么大。在一段时间内配置中资概念股，可以在享有一定安全边际的情况下，为投资者取得更好的投资收益。
为何资金“主打”H股？郑伟辉指出，眼下香港很多企业财富管理账户还未购入股票，这些账户在2007年曾经满仓。然而，这些账户不能空仓，加上目前对冲基金的仓位大多很低，“未来亚洲区可能看好一些，世界股市可以看好一点，H股可以看得更好一点。”
全球市场的投资情绪正在高涨中。郑伟辉举例说，过去3个星期，他看美国新闻，美国几乎每天都有3至4个股票配售，且都在30分钟内售空。而对于一些中资股，尽管很多投资者担心大小非，但前天中国建设银行(4.58,-0.06,-1.29%)(601939，00939HK)在香港配售，配售股被一些私人银行迅速买走。“这反映现在流动性好，未来大小非股价不用太担忧。”
“流感不影响赚钱”
此外，一些海外并购也开始出现。郑伟辉说，今年一季度至今，美国的并购最疯狂。在过去4个多月，美国有很多并购活动，因为投资者看到估值很低，大公司开始并购小企业。
在全球市场一片“涨”声中，郑伟辉判断：“未来6个月到年底，H股的上涨能力比A股好。”
郑伟辉认为，现在A股的市盈率在20倍左右，H股是15倍，尽管很难说H股与A股的折价是否处于合理区间，但海外股市的很多分析师喜欢用过去的数据来预测未来，由于海外经济相对更差，过去的糟糕数据使得他们对市场不够积极，这反倒带来了更好的投资机会。
甲型流感的突然侵袭，会否影响投资情绪？郑伟辉强调，他不会因为流感这种不确定性因素，把仓位降到很低，因为现在还在反弹过程中，还在形势好、局面好、钱在进来的过程中。“2003年2月至5月，非典(的时候)股市跌了25%左右，但这一次猪流感(即甲型H1N1流感)，股市反应不一样，3月初开始到现在，涨了30%多。”
看好传统能源
“现在我们QDII的仓位是比较满的，再往前看，全球资本市场可能有回调，但不会大。”卢文彬说。
“(全球市场)第一轮最好赚的钱已经赚了，过去的赚钱机会主要是因为对冲基金空仓、公募基金不看好，一些股票价格被明显低估，经过本轮反弹，一些板块已出现五至八成反弹，周期性股票(比如航空航运)，市盈率都已不低。”郑伟辉说。
对于下一轮投资竞赛，郑伟辉强调了“挑股票的功夫”，他看好的板块包括受益于通胀预期的能源板块、中资地产股、银行股和部分有色股。
在能源板块中，郑伟辉看好石油股的投资机会，称石油有需求支撑，但供应有限，因此他所在公司“配油比较多”。而另一能源股——煤炭，则是基金公司都很看好的板块。
相对而言，郑伟辉对新能源保持谨慎关注。他说，目前市场对新能源期望比较大，国内炒得比较凶，这个方向是对的，因为欧美要减少对中东的依赖。但他同时称，新能源目前主要是概念炒作，因为现在海外经济的增长点不会是工业，需要寻找新的增长点，且新能源的发展需要时间，要等待好的机会。
另外，郑伟辉看淡黄金股。他分析，黄金过去是避险品种，但由于之前只涨不跌，尽管目前中国有通胀压力，但欧美的通缩压力比通胀大，在两边的拉扯中，黄金股可能不涨不跌。
“只有海外都感到通胀压力时，才可能到了买黄金的时候。”
郑伟辉简历
交银环球精选股票(QDII)基金经理，大专学历。32年基金从业经验，自1977年起任职于施罗德投资管理(香港)有限公司，曾任独立投资基金主管，负责管理香港机构客户、大型退休基金、慈善基金及私人客户基金，管理资产超过30亿美元。2007年9月加入交银施罗德基金管理有限公司。
2009年5月13日2点多钟赶到香港太古广场香格里拉大酒店五楼香岛殿C厅参加腾讯的股东大会。登记进入会场，没想到会场这么小，更意外的是即便这么小的场地直到股东大会开始也只坐了三分之一人还不到，而与会的人员中有半数是相熟知的朋友。这与平安、阿里巴巴、中海油等股东大会的场面有极大的不同，少见西装笔挺的外资基金经理和研究员，更鲜见蓝眼睛、大鼻子的外国人，会场也没有同声翻译器。或许腾讯的商业模式让老外理解起来有些困难或者有其它什么原因，按理说表现如此强劲——熊市中抗跌、反弹中创出历史新高、业绩优良的股票，应该是众生趋之若骛，真奇怪......
几年前，对我们下决心买入腾讯起过非常关键作用的朋友说：“你见了马化腾，一定会给腾讯加分！”今天腾讯的股东大会开的单调、平谈，像极了马化腾内敛、沉静的外表，而马化腾回答股东提问，没有一丝的“持才傲物”之感，提到对方都用“您”字，体现了他谦逊和绅士般的修养。我将观察到的细节与临坐的朋友交流，他说：“这说明马化腾有更宏大的志向......”
细物润无声中成长起来的腾讯在一步步脚踏实地地按照自己理解的商业逻辑在前进。2009年3月28日在深圳五洲宾馆举行的IT领袖峰会上，马化腾先生发表了一篇演讲，通过这篇演讲你可以多少了解一些马化腾和腾讯的基因、风格和性格，最后，他用温总理精彩的一句话结束——明年春色倍繁荣！但愿互联网产业经过10多年发展，将真正进入繁花似锦的黄金岁月。
但斌 2009年5月15日凌晨
备注一：腾讯控股有限公司董事会主席兼CEO马化腾先生2009年3月28日在IT领袖峰会上演讲：
“马化腾：大家上午好！首先非常荣幸参加这次由深圳市政府、数字中国联合会联合举办的这次峰会。刚才李彦宏回忆起过去的事情，也非常有感触。我也记得我们当时在深圳也沟通过好几次。那个时候大家都是非常幼小的企业，而且看着前面很多很大的IT企业，我们当时比较幼小，当时志向是希望为他们提供技术和服务，这是我们当时的目的，没有想太多、太远，没有奢望冲到前台直接做很多事情。但是后面的发展也随着市场的变化，我们也是在不同的领域，百度在搜索引擎，腾讯在即时通讯方面，阿里巴巴在电子商务方面当时大家都在默默耕耘，现在大家都闯出一片天空。而且中国网络非常普及的情况下，大家不约而同开始考虑更长远的平台化，如何在多个相关多元化领域里进行渗透。
今天的主题是叫金融海啸后中国互联网发展。刚才看到名单，台下有很多我们特别敬仰的IT前辈。刚才李彦宏也谈到了互联网已经渗透到方方面面，现在已经越来越不会有一个纯粹的互联网企业，不管制造业也好、通讯业也好，都越来越多考虑网络多媒体方面的融合，都是和互联网息息相关的。最近也见到很多人，他们都在问，说你们怎么样了，最近如何了。其实潜台词都是在全球瞩目的金融海啸、经济危机的情况下，你们企业发展的怎么样，或者这个行业有什么新的变化，坦白说我们也是看得不是很全，只是从自身角度观察一些情况，借这个机会跟大家分享一下。
腾讯所处是中国互联网行业中到现在涉足的相关细分市场来说还是比较多一些，所以我们的观察或者说资本界、投资者问到我们的问题也会更加多一些。我们初步感受是这样，特别是去年10月份开始的这么短短的几个月时间，变化非常大，我们第一个直接感觉就是特别是今年第一季度感觉变化的是什么呢？跟企业相关的，也就是说行业收入是依赖于或者从别的企业中间接得到的收入的话，这方面受的影响是比较稍微大一些，而且会复杂一些。这是我们直观感受。现在在工作的人都还没有经历过这么大的一个金融危机海啸面前，很多人的信心都没有了，他们不知道下一步会发生什么情况，也不知道底在哪里，即使有实力，也不敢贸然在现在很短时间内承诺他会投入非常大。比如很多广告主企业不，他会第一时间想都不想，不管是在资本界也好、董事会上压力也好，他们会很快把他们原来用的预算全部砍掉，而且09年的预算他都会减半甚至现在都不投广告，这个给互联网压力非常大。大家知道中国互联网现在商业模式分几大块：第一，广告收入。这一块其实还分两部分，一个是品牌广告，另外一个是搜索相关的中小企按效果付费一种广告收入。我们还是看到有很大的不同，尤其我刚才谈到的主要是对中大企业品牌广告的影响是非常大的，我相信更多的还是来自信心方面。就是大家信心不足，看不清楚。所以都希望稳，至少先稳几个月，再看。我们看到在2月底、3月份的时候，市场开始有些转暖。有些企业营销方面的预算也开始有所松动，但是他们也是说逐月逐月看，我预算只是算一个月，然后下个月再看，确实比较谨慎。我们自己也理解。因为我们自己也有一个预算，今年要投多少钱，我们自身也是先搜索，然后看情况怎么再放。这个是很好理解的。
另外一块，刚才谈到广告收入，那边确实在高速成长，他是和品牌广告情况差异非常大。李彦宏也非常有自信，看到他演讲，大家也可以感受到。这块新的网络营销方式确实和传统品牌广告营销方式非常不一样。从国外看，搜索引擎长尾广告收入远高于传统品牌广告增速。08年中国广告中，首次超过了品牌广告收入，可以说未来肯定是中国网络广告一个收入模式是以搜索引擎为主的。
第二块，中国互联网一大板块就是增值服务。这个市场是非常大。中国互联网和欧美发达国家是有所不同。中国互联网发展的短短12、13年里，有几个阶段，广告是第一个阶段，但是很难冲上去，受制于很多因素。反而02、03年SP业务得到迅猛发展。之后也遭遇了一些泡沫，然后再往下掉。现在又开始回暖。无线增值业务发展迅速。现在整个市场大概也超过100个亿人民币的市场。比网络广告略少一点，但是也是一个非常大的数字。互联网增值业务，特别是网络游戏是一个最大的板块。08年大概是200个亿，你占10%份额的话，就是年收入20亿。这个市场增长非常快，但是又让人很不安心。因为他很难做平台化，很难像传统电影、电视，你永远不知道你下一部大作是不是成功，因为有很多策划、跟人的因素有关，还有很多不确定的因素，不是说你投资多少钱，必然有一个固定回报。在网络游戏这个行业完全没有这个概念。我们看到一款大作出来，一炮而红后，之后另外一家小企业做得游戏一下子受到欢迎。现在这个行业这两三年还是高速发展，可能09年还会增长30%多以上，而且这个数字很大，非常吸引人。即使在金融危机情况下，他丝毫没有减，甚至有一种反周期效果。大家也在谈包括韩国的互联网，特别是网络游戏的崛起跟他之前遭遇的亚洲金融还是有相关性。我们也是感觉到有一定的道理。但是我们更多的是关注到这个高度发展的市场其实蕴含着一种危机，而且这还不是经济危机所带来的，包括现在很多热钱投进去，对于人才、互联网行业压力，比如很多技术人员他原来做非网络游戏行业，现在有一个领域非常暴利，而且市场上、媒体上充斥着，不断有上市的消息，会觉得这个行业很浮躁，而且也不知道未来一年后会有什么变化。这个会给我们行业带来什么样的冲击呢？我是抱着一个比较谨慎的态度。很多人不想面对这个问题，都认为一直会长青，但是我是抱着一个忧患意识。特别是现在看到韩国网络游戏进入一个瓶颈期，他就是不增长了。游戏最多5、6年的生命。收入掉下来后，新研发出来的产品根本支撑不住。给你的市盈率也就是7、8倍。但是很多公司觉得这个不行，我要做平台化，所以这个也是我们后面要谈到的如何在金融危机下，在互联网领域里面保持它的长青，如何增加后续的可持续性，这是我们要关注的话题。
还有一块是电子商务，电子商务分好几块，B2B可能会感受压力大一些，但是B2C、C2C领域，他们反而在金融危机情况下发展更好。为什么呢？我自己有一个感受，可能过去在经济比较好的时候，股票也很赚钱的时候，很多人知道在互联网购物能够省钱，但是他不是太在意他现实生活中看到了合适的，就买了。现在更多人是看到后，然后回到网上购物。不仅国内淘宝网为代表的网络购物也好，还是国外B2C也好、C2C也好，他们发展反而在经济危机中成长更为迅速，这也是揭示了互联网能够帮助传统行业提高效率，降低中间环节、降低成本损耗一个非常好的工具，尤其是现在情况下更加凸现它的价值。这是我们全面的回顾。以提供促进交易中介这样的电子商务，包括人才、商旅泛电子商务形态，他们在压力下不同的情况。这是我的一些分享。
我也很同意李彦宏对中国互联网信息产业前景的看法。虽然短期内我们受到很多压力，但是长期我们看到很多基础面还是非常看好的。首先是网民数量，我们最大优势就是网民不断增多。中国网民去年已经2.98亿，现在我相信应该有3.2、3.2亿。这个和我们当年大概十年前进入行业的时候，整个网民才300万，基本上现在一天新增的网民等于我们当年出来创业网民的总数。这个环境是前所未有的好，而且我们现在看到越来越多移动上网、手机上网终端，特别是去年下半年开始我们感受这个增长非常迅速，而且还没有到3G。3G还没有完全推广的时候，就已经看到人们的需求增长很快。未来不仅人数会有一倍增长，另外他使用的终端、场景也会更加多，可能过去是平均一、两个小时，未来他可能利用生活碎片时间，开会的时候他都可以上网，收取邮件、处理社交网络等等事情。所以这个变化会渗透到人们的生活中，这样的两维因素会造成整个产业的基础面是非常好的。第二，商业模式的成熟。刚才谈到中国现在商业模式还是一个初级阶段，尽管三年内蓬勃发展。但是我们仍然非常担心它的瓶颈和天花板会在什么地方。也许说有三倍增长空间很不错，但是三倍之后怎么办？还是要回到一个成熟市场他应有的主要模式，我相信广告、搜索引擎、电子商务、包括支付绝对必不可少是一个重头戏。我们看到现在包括腾讯在内，应该说好几家中国互联网公司都意识到这方面的问题，都不约而同从各自核心领域优势里向这几个方面做渗透。电子商务阿里巴巴是最强的，像百度、腾讯、网易都在进入购物、电子支付相关的领域。最关键的是他要满足人们对多种服务整合的需求，他实际上是起到稳住现有用户的作用，而不是这种简单的赤裸裸的、市场之间直接对抗，我们是这样看待产业发展。也就是说全业务、一站式体验形态会在几个比较成熟的互联网公司中越来越得到认可。大家会关注自己核心优势的信念不会变，不会说自己的主业不顾，而盲目去进攻别的市场，我想这个大家有一个非常清醒的认识。
基础设施、网络演变，还有3G互联网发展，给整个产业创造了一个非常好的前景。刚才吴鹰也说希望能够国家投资，让每个家庭都能够光纤到户，我觉得这个想法非常好，先不说具体可操作性如何。在一个危机面前，如果国家有这个意识，能够加大信息高速公路基础设施建设，对于拉动整个产业链，尤其我们作为服务提供商也好，还有很多运营商，再往上高端还有很多内容供应商，都会带动起来，整个产业链才会进入一个正向循环。这像传统所说要想富先修路。把基础的路修好，对整个产业是一个最关键的因素。
最后我想谈一点在危机过程中，很多企业是会利用这个机遇，特别是有志于长远发展的企业都会很正视这样一个危机，首先他很希望看清形势，找准定位，能够做什么，同时也是从实处着手他目前的计划和过去在特别好的环境下，是要做什么调整，然后去苦练内功，然后在市场中利用危机的机会，因为你的竞争对手可能同样也遭受巨大压力。即使一时盈利会少一些，但是只要市场份额还在，当经济回苏的时候，你会获得比原有竞争对手更大的发展机遇。第二，很多企业开始考虑平台化，如果单一的产品线没有形成一个平台化，或者是围绕它的核心优势建立一个相关多元化基础的话，在危机面前会显得更加脆弱，所以我们看到现在是比较稳健的发展势头，在好景的时候更多考虑危机的时候应该会有什么样的应对、如何通过不同相关布局、相关多元产业之间互相的拉动，这样的杠杆效应，能够来确保整个企业或者产业健康长期发展，在现代来说是一个非常值得研究的话题。
我最后希望用温总理最精彩的一句话来结束，明年春色倍繁荣。”
备注二：2009年5月13日腾讯股东大会问答记录：
腾讯主席兼首席执行官马化腾、总裁刘炽平、首席行政官陈一丹等回答投资者提问。
1、3G对腾讯有何影响？
视频通信是否一定是杀手级应用，目前来看不乐观，腾讯的判断是应该不会出现大规模的替代效应。就像电话-互联网电话-即时通信分别适用于不同人群和场景一样，视频通信的出现应当不会对目前通信方式产生大的冲击。2G时代有互联网与短信的结合，3G时代也应当有类似的整合出现。腾讯早就着手与3G相关的研究，手机与互联网的视频互通早已在实验室成功完成。
2、腾讯的认购权价格是否过高？
因为腾讯的股价不断上涨，认购成本不断提高，产生了激励性不强的问题。腾讯力图用其他方式改善，比如在选人时要求看得更长远，股票期权也从10年延长到15年。
3、腾讯是否存在创新不足问题？
大家对腾讯的期望较高，可能没达到大家的要求。但是创新必须全面考虑隐性成本，在安全性、商业模式、平台架构尚未准备好之前，“为创新而创新”是很危险的。更重要的是，腾讯已经不是一家小公司，而是承担着巨大的社会责任，包括亿万网民的通信、联系和隐私，任何创新都要在各方面都取得平衡的条件下才能决定。腾讯从创立起就要求自己做一个负责任的企业，不能为了追求达到某种地位而去做不负责任的事。
4、腾讯是否触及垄断问题？
腾讯的IM引发了一些垄断争议，但是，判断垄断的标准不是市场份额，从《反垄断法》的立法本意衡量，反对的是利用市场占有率的优势进行捆绑销售等损害用户利益的行为，腾讯的服务和经营理念与法律要求是一致的。
5、未来SNS、无线互联网、电子商务是否会出现整合？
目前国外有一些尝试，比如日本已经有做得不错的手机电子商务和手机SNS，但是中国的文化很不一样，而且目前的通信环境还属于2G或2.5G，3G还处于早期阶段，产业链不清晰。腾讯目前思考的是，一切围绕着用户价值最大化，提供给用户更一体化、互动、便捷、节省按键操作的服务，让用户去用，相信以后一定会产生好的体验和整合。
6、如何应对国资加入竞争？
这是对行业价值链怎么看的问题，大家有合作也有竞争。腾讯的每一代产品都给运营商带来了更大的流量，收费也是分成模式；比如腾讯与央视国际在奥运期间有很好的合作，扩大了内容的传播；支付领域的扩大有利于银行的业务收入。
7、网络游戏是否已见顶？
虽然网络游戏的渗透率已经较高，但游戏不应限于 “打怪升级”，腾讯将避免同质化游戏产品，通过开发多种类型的游戏满足不同的游戏群体。更长远看，应在全球范围内有所突破。
8、互联互通对腾讯的影响？
腾讯一直在与同行沟通探索，但目前为止，应用格式能否统一、成本费用如何分担、对增值服务是否有要求、是否利大于弊等问题都有争议。即使是运营商的产品，也尚未实现互联互通。
9、腾讯未来5-10年的愿景？
腾讯一直追求的是通过在线提高服务，通过信息技术让生活更便捷。腾讯从未认为自己的商业模式独一无二，腾讯只是用低成本获得用户喜欢的一个入口，是原材料，是一块荒地，一切都要从头做起，未来无论是SNS、门户、游戏，都需要从幼儿园开始，扎扎实实做，相信一定会有收获。
会后与马化腾交流：
1、如何应对移动运营商加入增值服务的竞争？
产业链很长，大家可以各做一块，很多应用是运营商无法做的，比如Utube，比如IPhoe，只要做得好，用户会指定要用。有时移动运营商涉足某个领域并不是为了占领。
2、如何看待拍拍、搜搜等业务于淘宝、百度的竞争？
腾讯利用社区资源，可以做它们做不到的东西，在这些领域不一定非要做第一，大家各占一块，寻找机会。
（东方港湾孔鹏根据现场笔记整理，或有不准确之处）
备注三:真是碰巧，正在开股东会时,曾在香港证监会工作过的同事Byron Wong给我发来一封邮件，说香港东方马拉松基金（在联交所备案，面向全球投资者发行）已浮动盈利14.3%（同期指数- 22.5%），这与腾讯的表现密不可分，借温总理和马化腾先生的这句话：但愿我们坚持的事业与伟大的企业一样，春色倍繁荣！
Byron Wong邮件：
“各位:
到目前為止，香港的東方馬拉松基金已經運作了10個月。想當初，基金成立時 (08年8月6日)，香港恆生指數仍高駐於22,000點左右。在這10個月裏，我們的基金碰上了百年一遇的環球金融海嘯，基金的資產淨值也曾錄得超過30%的未實現虧損。然而，東方港灣全體上下，尤其是管理層們，憑着對事業的無比信念和過人的堅忍，體驗出高瞻遠矚的視野。終於，在10個月之后的今天，當香港恆生指數仍沒返回22,000點 (2009/5/13: 17,059點收市， - 22.5%低於22,000點)，東方馬拉松基金已錄得14.3%的未實現利潤！
今天作出如此的比較，不是要刻意吹噓我們的一點成就，而是鼓勵大家 ─ 只要我們是認清了正確的方向，不卑不亢，努力不懈，不斷改進，更不要因眼前的短暫黑暗，而輕易放棄持久的燦爛明天！
東方港灣的同志們，讓我們繼續努力，未來是屬於堅持做正確的事的人！ 共勉之 !”
新浪财经讯 北京时间5月14日晚间消息，伦敦银行间三个月美元拆借利率周四下跌，跌幅创下了八个星期以来的最高水平，原因是全球各国政府及央行所采取的解冻信贷市场的措施正显示出发挥作用的迹象。与此同时，金融机构的存款有所增长，也对这一利率形成了支撑。
据英国银行家协会(BBA)周四称，三个月美元Libor利率今天下跌将近3个基点，至0.85%；三个月美元Libor利率与隔夜指数掉期利率(OIS)之间的利差(Libor-OIS Spread)也下跌3个基点，至0.65%，是自去年6月16日以来的最低水平。
在雷曼兄弟去年9月份破产以后，三个月美元Libor利率上触4.82%高点；此后，由于美联储和美国政府提供了12.8万亿美元的巨额资金来拯救银行系统和刺激贷款活动，且全球各大央行纷纷降息至接近于零的水平，美元Libor利率大幅回落。据英国银行家协会称，Libor利率的用途是决定从抵押贷款到公司贷款等全球360万亿美元金融产品的利率。
自美联储3月19日称其将会收购最多3000亿美元国债，同时加大抵押贷款和机构债的收购规模以来，Libor利率的下跌幅度从未超过3个基点。
法国农业信贷银行(Credit Agricole SA)旗下东方汇理银行(Calyon)驻伦敦的固定收益策略师奥兰多·格林(Orlando Green)称：“银行正试图吸引资金并希望恢复偿付债务的能力，因此推动Libor利率走高。”
虽然由于投资者对全球经济衰退可能还会加深感到担忧，促使今天股市下跌，但Libor利率并未追随股市跌势下滑。在周四的股票市场交易中，摩根士丹利世界指数(MSCI World Index)连续第四个交易日下跌。
诺贝尔经济学奖得主保罗·鲁格曼(Paul Krugman)今天在中国台北举行的一次论坛上指出，全球经济可能会在未来十年中面临接近于停滞的状态，类似于日本经济在上个世纪90年代所经历的“失去的十年”。此前，同为诺贝尔经济学奖得主的约瑟夫·斯蒂格里茨(Joseph Stiglitz)，以及世界银行前行长詹姆斯·沃尔芬森(James Wolfensohn) 也均曾作出过类似的预测。(唐风)
证券时报记者陈新
五福人生 2008年12月以来，中资银行股已成为部分外资机构大肆减持的“重灾区”。5月12日，美国银行宣布将通过配售方式，将135亿股建设银行H股“打折”出售给机构投资者，交易价格为每股4.2港元。通过此次出售建行股份，美国银行可筹集资金约73亿美元。
此后，一些机构投资者运用折扣价格大举套利，一时间建行H股盘面风起云涌。14日，建设银行H股报收于4.7港元,比前一交易日跌0.09港元。
“赚钱实在太容易”
周三，建行H股全天成交780余亿港元，除美国银行的成交金额外，还出现了两起建行大宗交易。一家未披露身份的建行股东在开市前以4.88港元价格出售7.38亿股，套现36亿港元，配售价较美银售价高出逾16%。
据基金经理收到的电邮通知，该投资者出售有关股份的询价在4.84至5.03港元之间，但最终以区间下限价格成交。
周三午后，另有一家投资者出售2亿股建行H股，价格约为每股4.82港元，套现9.64亿港元。据了解，午后出售的股份属于美国银行配售的股份，有投资者在获得股份后立即沽售套利，以两者差价0.62港元计，不足一日，就获利1.24亿港元。
另据业内私募人士透露，工银亚洲亦参加了美国银行的配股，并获得23亿股份。以折扣价格与二级市场价格的差价为0.7港元计算，工银亚洲一天就赚近15亿港元。
一位市场分析人士表示：“这种赚钱速度真是令人叹为观止。”像这类配股行为在香港市场就是“空手套白狼”，因为参与配售的机构投资者可以先抛股票，延后两天再将参与配股的资金交给配售一方。
香港市场有股评人士指出，部分投资者以4.2港元认购美国银行配售的建行股份后，随即在市场配售赚取差价，实在有些“不道德”。
外资套现冲动强烈
有业内人士称，美国银行减持建行的“蝴蝶效应”仍在继续。作为战略投资者的外资机构，在股份锁定期满后的套现冲动正在加速。
自金融危机爆发以来，深受资金困扰的欧美银行，一直把所持有的中资银行股作为“救兵”，不少外资银行都选择出售中资银行股，补充流动资本金。
2008年12月31日，瑞银集团减持刚解禁流通的33.8亿股中国银行，套现8.08亿美元。2009年1月7日，美国银行减持了56.23亿股建设银行，套现220.42亿港元。2009年1月14日，苏格兰皇家银行减持108.09亿股中国银行，套现24亿美元。2009年4月28日，德国安联集团减持32.16亿股工商银行，套现124.14亿港元。同一天，美国运通公司减持6.38亿股工商银行，套现24.63亿港元。
据不完全统计，加上建设银行近日被套现的189.78亿股H股，2008年12月31日以来，已经有超过500亿股中资银行股被外资机构减持。不过，分析人士认为，外资机构减持中资银行股，并不代表看空中资银行股。
高盛发表的最新研究报告维持对建设银行H股的“持有”评级，并把目标价由4.4港元调高至6港元。研究报告认为，美国银行悉数减持建行解禁股份，可以消除短期H股的技术不明朗因素。
2.27% 40.090
-0.69% -9.11% 安徽海螺水泥股份 00914-HK600585-CN52.9505.79% 44.0203.09% -5.97% 中國人壽 02628-HK601628-CN27.6001.10% 23.800-0.92% -2.17% 鞍鋼股份 00347-HK000898-CN10.8801.49% 9.840-1.60% 2.59% 工商銀行 01398-HK601398-CN4.6704.01% 4.270-0.47% 3.65% 中國鐵建 01186-HK601186-CN10.4802.75% 9.640- 4.22% 建設銀行 00939-HK601939-CN4.8202.55% 4.5900.22% 7.49% 招商銀行 03968-HK600036-CN17.8200.91% 17.050-1.04% 7.92% 馬鞍山鋼鐵股份 00323-HK600808-CN4.0300.75% 4.210-1.87% 15.67% 中國中鐵 00390-HK601390-CN5.6003.90% 5.870-0.51% 15.95% 交通銀行 03328-HK601328-CN6.7800.89% 7.2002.13% 17.04% 回复 TOP BOTTOM 五福人生 开评：本周市场将不愠不火（官民二元格局必然逻辑）记者：《投资者报》编辑部时间：2009-05-18市场可能会进入一个相对平静的一周，不温不火。不敢有更多的刺激，但也不会允许坏消息影响了市场的心情。 五福人生 □金学伟
本周大盘延续了4月以来的一贯走势：总是回档之后奋力拉起，一创新高马上就陷入滞涨局面。全周上证指数高低落差112点，波幅比上周减少约1/4，成交量也比上周萎缩约16%。除此之外，本周创历史新高的个股家数急剧减少到6家，唯有创1664点以来新高的个股家数仍与上周保持在同一水平线上：上周为379家，本周为388家。
从上述市况中我们可以得出这样的结论：市场上涨欲望依然强烈，但挑战高价的能力与胆量大幅减弱。每当上涨遭受的抛压过大，市场的能量不足以消化抛盘压力，或者上涨时成交量无法有效放大时，市场就只能借助于下跌来进一步萎缩成交量，或吸引新的买盘介入，以此来获得上升动力。这一现象表明，始于1664点的行情，已度过了增量资金推动和价格推动阶段，市场的价格已不再像几个月前那样具有吸引力，进入了心理和成本推动阶段。这是近几周市场给笔者留下的最深印象。
产生上述现象的原因很多。其中有一个结构性因素就是：经过半年多的炒作，许多股票已经翻倍再翻倍，无论从现实的估值角度看，还是从长期平均盈利水平看，都已不低。价值吸引投资。相当部分的个股已基本丧失了价值吸引力。而一些大盘蓝筹股从行情发动以来，始终处于垫底状态，涨幅明显落后大盘，估值也明显处于低位。
在这种情况下，市场就陷入了两难境地。
一方面，无论从比价效应还是从历史经验看，大盘蓝筹股都没有理由不补涨。沪深股市历史上的每一波大行情，大盘股的涨幅总是会超越大盘。本次大盘蓝筹股明显落后大盘，在相当程度上已属“特例”。而且从比价效应看，低估值品种不补涨，市场的平均估值水平不提高，一些已经过大幅度上涨的个股就越发会显得股价过高。因此，大盘蓝筹股补涨既是许多投资者、尤其是主流机构的一种强烈的冲动与欲望，也是大盘以及相当多的个股进一步上扬所必需的。
但另一方面，目前无论是宏观经济背景还是市场环境，都不具备大盘蓝筹股大幅上扬的条件。就宏观经济来说，笔者已说过，所有的超大型公司本质上都是一种GDP公司，它们的优越表现需要借助宏观经济的上佳表现。就市场环境而言，目前的市场已和过去发生了根本性改变。过去每一波大行情大盘股都有上佳表现，主要原因是过去市场的集团资金主要靠游资、热钱、融资。它们平时不在股票市场上混，只有到大行情来了，才急匆匆地赶到市场中来。对这些资金来说，快速建仓，快速盈利，快速撤退是第一要务，因此，每次进场总是以大盘股为首选目标，因为只有大盘股才能满足这样的需求。但经过这些年的发展，场内机构包括券商、基金、私募、投资公司加上散户资金已经牢牢地占据市场的主导地位，即便有一些具有游资和热钱性质的短线资金进场，所占的比例也已不高。当市场的主体资金就是长期驻扎资金时，快速建仓也就不再是第一要务了。而大盘股，我们知道，是要大炒特炒才会真正涨起来的。靠今天你看好买一点，明天他看好买一点，在大多数时间里，除了消耗市场能量外，不会起到真正的推动作用。况且目前市场的资金量和胆量都还不足以支持大盘股真正地炒上一大波。
大盘股不涨，许多个股继续炒作就会显得过于孤军深入；大盘股要涨，需要市场有更多的底气和更多的增量资金，在没有这种条件的情况下，许多资金转向大盘股，其结果只是消耗市场能量。这就是当前市场的矛盾之处。目前看来，这对矛盾还缺少破解的条件。只要这对矛盾不破解，市场依然会缺乏上升动力，依然会重复地出现4月以来创一个新高就回档一次的走势。
从形态目标来看，上证指数2800点左右是一个重要位置。
首先，从6124点到1664点，下跌了4460点，其0.236的黄金分割位在2720点，同时，从3786点到1664点，下跌了2122点，其0.5的黄金分割位在2725点，这是一个重要阻力位。
其次，从1664点开始，第一波上涨点数是436点，第二波上涨点数是588点。根据波段递增法则计算，第三波的目标大体上会在2770点到2830点之间。
其三，2007年1、2月上证指数曾在2540点到3000点之间做过一段时间的震荡整理，且整理中的换手率超过100%，该整理区域的中值大约在2800点。这是沪深股市从2005年以来一个最重要的价值中枢。它既构成了一种价格吸引力，吸引市场朝这个目标走；也构成了一个重要目标价，在这个价位上下，市场不可能没有一些重大变化。下周是一个时间窗口，谨慎操作方为上策。
两年前“港股直通车”的预期，一度让香港成为全球的“资金洼地”；眼下，香港再次成为全世界各路资金汇集的目的地，港府被迫不断抛出本币以维系港元汇率，由此也使得本地银行结余持续创出新高。“钱漫香江”的状况一度引发潜在风险担忧。分析人士认为，近期香港“热钱”成灾，主要反映了国际投资人对亚洲特别是中国经济可望率先复苏的乐观预期。近期中国发布的更多利好经济指标以及两岸政治和经济关系的持续回暖，进一步增强了国际资本对中国经济前景的信心。
过去的一周，在美股大跌拖累下，以A股、港股和台股为首的亚洲新兴市场普遍出现过去两个月来首次明显的调整。不过，记者接触的很多海内外投资人士和机构都认为，在现阶段亚洲经济仍“一枝独秀”的情况下，国际资金短时期大量撤出的可能性不大。即便短期走势可能仍不十分明朗，但股指跌破前期低点的可能性不大，还有一些人则继续坚定看好后市。
⊙本报记者 朱周良
新兴市场大热
上周五的一则消息，进一步证实了新兴市场特别是亚洲在国际投资人中与日俱增的吸引力。新加坡主权财富基金淡马锡当天证实，已“折本”近30亿美元出清在美国银行持有的3%的股份，转而将财力和精力重新聚焦新兴市场。
接近淡马锡的人士透露，与美国等西方经济相比，淡马锡似乎更看好中国的增长。该公司近日再次从美银手中买入了中国建设银行的股份。据称，此次出售美银股份的资金，可能被用于认购关注亚洲业务的渣打和星展银行的股份。
安永会计师事务所日前表示，在后金融危机时代，全球资本正加速向新兴市场转移，中国在全球的重要性不断上升。天达资产管理公司（Investec）分析师鲍威尔则表示，如果着眼未来十年，亚洲必然要被放在投资策略的“中心位置”。天达管理着约500亿美元的资产。
鲍威尔指出，新兴市场股市的总市值目前占到全球市值的20%，对投资人来说，新兴市场已不再是可有可无的附加选项。“现在的问题不再是要不要投资新兴市场，而是该投入多少。”天达的数据称，新兴市场股票基金在今年第一季度净流入32亿美元，同期发达市场股票基金则净流出588亿美元。
跟踪了全球总资产逾10万亿美元的专业研究机构美国EPFR给本报提供的数据显示，截至5月13日的一周中，该机构跟踪的全球范围内的新兴市场股票基金又吸引了35亿美元的资金净流入，为连续第十周呈现资金净流入。与此形成鲜明对照的是，在截至5月6日的七周时间中，国际投资人累计从美国股票基金中撤出了近100亿美元。
在亚太地区管理超过150亿美元资产的研富资产管理（RCM）认为，近期全球资金持续涌入亚洲股票基金，说明了一种新的全球资本流动趋势，即向新兴经济体集中，其大的背景是，随着更多关于经济见底迹象的出现，投资人开始为可能到来的“通货再膨胀”做好准备，并再度尝试进入股票等在过去一年中避之不及的高风险资产。研富是全球最大资产管理公司德盛安联旗下专门从事股票投资的子公司。
香港热钱“成灾”
尽管新兴市场总体前景看好，但也并非所有新兴市场都会成为赢家。天达资产就将新兴市场分为三类，其中，中国和印度等经济增长迅猛的国家被列为“火车头”。
从过去一段时间的国际资金流向也不难看出这样的趋势，亚洲特别是大中华地区日益成为全球基金追逐的焦点。EPFR的数据显示，在5月的前两周，大中华区股票基金的净流入量，占到所有新兴市场股票基金净流入的三分之二左右。
资金的持续大量涌入一方面助长了股市的火暴，但同时也带来“热钱”隐忧，特别是在资本市场已高度国际化的香港。星展银行高级投资策略顾问陈宝明表示，当前股市资金推动型的特点明显，中国股市比其他地方有优势，所以各路资金纷纷先来香港部署。
由于外资持续流入，港元汇率近期持续保持强势，频繁触及所谓的“强方兑换保证”。为了保持本币汇率稳定，港府也不得不屡屡入场干预。
香港金管局15日证实，在美元兑港币汇率再次触及强方兑换保证水平后，当局前一晚在纽约交易时段向货币市场注入38.75亿港元。据悉，这已是金管局过去一周的第九次注资，累计注资金额超过400亿港币。
香港实行联系汇率制度，当港元兑美元汇率触及7.75比1的强方兑换保证时，金管局要沽出港元买入美元；而当港元兑美元触及7.85比1的弱方兑换保证时，金管局则要沽出美元买入港元，使强弱双向的兑换保证能对称地以联系汇率7.8为中心点运作。
不过，持续的抛出港币也带来流动性泛滥的负效应。在15日注资后，上周一香港银行体系总结余升至2569.7亿元，再创历史新高，较半年前增加了5倍左右。
业界惊呼，当前香港资金泛滥的情况，甚至比2004年4月份的上一个高峰时还要高出好几倍。金管局总裁任志刚去年曾说，香港银行体系真正需要用于日常支付的资金量大概只有5亿港元。
银行体系长期“水浸”，给金管局的资金管理能力带来很大考验。近期，金管局加速增发外汇基金票据以吸收多余资金。
“香港向来就是一个开放市场，这（资金大量涌入的情况）再平常不过了。”凯基证券的蔡铁康对上海证券报记者说。
事实上，在大中华区的另一个市场——台湾，近期同样见证了全球资金的加速流入。外资持续涌入，推动新台币不断走强，美元兑新台币在3月底一度跌破30，为20多年来首次。本币强势也促使岛内货币当局出手干预，至本周，美元兑新台币仍在30附近的低位徘徊。
不过，不管是官方还是民间，对于当前热钱泛滥的局面似乎并不太担心。香港宝来证券投资部董事陈至勇对上海证券报记者说，热钱突然大量撤出的情况未必会出现，因为目前是因为西方金融市场不稳定，全球资金都到亚洲寻找投资机会。“但是短线升幅过大的确带来较大的风险。”
台股或成新宠
的确，连续两个月的持续大涨，已给新兴市场带来沉重的获利压力。尽管主要新兴市场股指上周五均以阳线报收，但从周K线上看，新兴市场仍遭遇了3月份以来的首次明显调整。
研富的投资团队认为，短期内，大中华地区股市有望继续因为流动性充足而获得支撑。不过，该公司也认为，随着投资人情绪从极度悲观转向过于乐观，当前的股价可能有“透支”经济基本面之嫌。
业内人士认为，伴随行情反弹重新回暖的企业融资活动，也可能是短期对股市带来压力的一个因素。美银-美林国际投资策略主管哈尼特注意到，在过去4月份和5月份迄今，仅在美国市场的企业增发和IPO总额就超过了500亿美元。而在早些时候，纽交所一度遭遇连续近三个月没有一宗IPO的尴尬。
“技术上讲，股市的调整似乎已经来得晚了。”研富的投资团队在回答上海证券报记者的提问时表示，“因此，任何轻微的负面消息都可能加速股市调整。”
基金研究机构汤森路透理柏在最新发布的4月份市场分析报告中指出，全球股市已呈现超买迹象，但如果股指能够成功守住3月初触及的多年低点，则这一波回调反而有助于巩固股市的底部，并为之后的牛市发展提供坚实的支撑。
花旗集团的策略师巴克兰上周表示，全球股市可能已在3月份见底。该行认为，经过3月份之前的大跌，股票等风险资产的估值已回复到比较有利的位置，未来还有进一步反弹的空间。
管理着115亿美元资产的老牌基金管理公司Van Eck全球则认为，在接下来很多年中，新兴经济体的增长将在全球独领风骚，因此未来三到五年新兴市场将极为看好。
总部在纽约的Van Eck全球认为，从结构与周期两方面而言，新兴市场都将是未来几年的“投资圣地”。尽管该公司承认新兴市场上周五之前取得的近45%的涨幅有些过头，但他们并不认为新兴市场股指会出现很大程度的调整。
在行业和个股上，Van Eck更看好中小盘股，因为这些企业更可能受益于本地经济复苏。该公司近期大量押注在巴西和中国等国的国内消费类股。
值得一提的是，台股近期正受到越来越多人的青睐。研富认为，近期大中华股市表现突出是多重利好的集中体现，其中就包括近期公布的大陆QDII赴台投资政策，在此前两岸关系已持续升温的背景下，这一重大突破无疑成了台股更上一层楼的催化剂。
上周，摩根士丹利资本国际公布最新一次的全球指数系列调整。其中，台湾新增22只个股入选MSCI指数系列成份股，高居全球之首，同时，台股占新兴市场指数权重的调升幅度亦为全球最高。有分析人士预计，此举将给台股引来2000亿新台币的新资金。
在截至5月13日的一周中，EPFR跟踪的针对内地市场的中国股票基金呈现净流入放缓的迹象，但台湾股票基金依然火热，该类基金当周再吸引3.75亿美元资金净流入，为2005年第四季度以来最多的一次。
凯基的蔡铁康告诉记者，就大中华地区而言，他目前更为看好台股，主要也是因为大陆QDII可以直接赴台投资。就中国内地而言，蔡铁康认为，近期内地、港、台合作升温更多可能对特定区域带来利好，如“海西”概念股。而对港股，则是中性偏空，因为以往香港是作为两岸资金往来的中介，但未来可能不再需要这么麻烦。而至于恒指ETF赴A股上市等对港股的利好，何时能兑现还未可知。
一般来说，中国人对美国人的了解比美国人对中国人的了解要多的多，这一点在经济学家身上也是如此。
克鲁格曼先生能预言1997-1998年的东南亚金融危机和2008年的全球金融危机，但是他不敢预测自己何时能得诺贝尔奖，尽管他在1991年就已经获得了克拉克奖这个被广泛看做诺贝尔奖前奏的青年经济学奖，所以他获奖之初第一个反应是有人恶作剧，感觉非常funny，不过远在中国的清华大学教授李稻葵却早在2007年就预测他能获得当年的诺奖，结果克鲁格曼没得，李的导师却得了，2008年李稻葵再次预测克鲁格曼，这一次如愿以偿，终于预测成功，李稻葵和克鲁格曼在北大光华管理学院的论坛上讲起这些，克鲁格曼的反应明显迟钝，多少有点木然。
的确，克鲁格曼对于中国的了解非常有限，尽管他对中国政府的经济刺激方案赞赏有加，并且敦促奥巴马政府向中国政府学习加大经济的刺激力度，但是对于中国经济形势的判断是充满疑虑的，虽然他并不认为中国有内在性的危机，主要只是受到美国的影响的出口危机。他认为中国的分量并不足以充当复兴全球经济的责任，同时他表现出对中国官方统计数据的强烈悬疑，他搞不清楚，为什么中国一季度的GDP增长有6.1%，但是发电量却下滑了4%，在他看来，发电量是一个真实的数字作不了假的，而在水皮看来，这又是克鲁格曼一个天真的悖论，何以他不相信中国的其他统计数据，只相信发电量是真的？
当然，克鲁格曼先生是水皮邀请来的朋友，《华夏时报》这次和中国民生银行一起承办他的中国周活动，短短三天中安排了五场活动，水皮全陪。因此，对于克的了解比起大多数在书本上知道他的人要感性的多。所以当中央电视台的主持人芮成钢问水皮对克印象最深的是哪一点时，水皮脱口而出的就是克是个典型的美国人，典型的实用主义者，他号称自己是个自由主义者，但是他的很多观点在他人看来又是个超级的凯恩斯主义者，他相信市场又要求强化政府监管，他善于预言危机但又不悲观厌世，相信明天太阳照旧升起，和传统的中国经济学家比，克简直就是个滑头，克不会受意识形态的制约，不会受所谓学派的束缚，更不会因为预言危机而陷入其中不可自拔，这些都是中国学者的软肋。
一般的美国人不了解中国不可怕，但像克这样的诺奖得主不了解甚至对中国有误解是可怕的。因为这哥们来中国前刚和奥巴马进行过私人会晤，又每周两篇在《纽约时报》上写专栏文章，他是那种典型的舆论领袖，如果不是他来中国进行交流，我们都不知道他始终认为美国财政部关于中国政府没有操纵汇率的判断根本就是撒谎，正因为他来，我们可以请龙永图先生从国际贸易的角度，请夏斌先生从跨境资本的角度，批评他，帮助他，修理他。
水皮则在会上告诉他，中国经济的增长比预计的要好和快是有原因的，毕竟受美国影响是一个外因，内因是中国政府的宏观调控，货币政策及其他宏观政策从压抑到放开，从收紧到宽松，本身就是最大的生产力，全球金融危机更使中国对自己的比较优势有一个清醒认识，这是其一，其二中国有着巨大的农村市场，这是内需提升的重要支撑，而家电下乡历经十年全面展开，对于消费的拉动作用明显。第三，无论是汽车销量，还是房地产市场的交易都在迅速升温，汽车的产量已经连续四个月创历史新高，股市也开始活跃，发电量下降更多的是同重化工的增速下降有关，而这又是中国一直在努力的产业结构的调整。
克对于泡沫的解释水皮最欣赏，在一个没有泡沫的环境里，经济增长的源泉在哪里？可惜的是，克想不出什么是下一个泡沫，而他正是因为找不出下一个经济增长的产业，对美国经济的复苏就相对悲观，或许九月份官方的数字会表明美国已经结束衰退，但失业率会继续扩大。而金融危机为什么十年一次，克也找不到出路，在水皮看来，正是美国华尔街的上市公司的治理结构出了问题，尤其是金融公司。由于过于公众化，上市公司没有大股东，只有CEO，而所谓的绝大多数的独董又都是CEO的傀儡或党羽，上市公司成为内部人控制的公司，所有权是与管理权分离了，但是道德风险却无从约束，股东利益事实上在董事会无人代表，表现在薪酬体系中，盈利时有人分红，亏损时无人担责，寅吃卯粮，只管眼下，不管未来，而期权设计的结果更是放大这种风险，管理层为自己利益不惜造假，制造泡沫业绩助推股价泡沫，贪婪是人的本性，如果公司治理不能约束人的本性，那么危机就是必然的，克鲁格曼对此深表认同。
其实，水皮之所以提出公司治理的问题是源于华尔街走势，克鲁格曼的研究表明，道指的行情并不与经济形势正相关，6次行情中或只有一次才是正确的反映，换句话说，美国股市起不到经济晴雨表的作用。那么道琼斯反映的是什么呢？反映的是投资者的心理变化。《华夏时报》3月14日作出“华尔街见底”的头版头条，其时指数在6600点，现在已经是8500多点，根据是什么？根据之一是花旗该破产不能破产，AIG该退市不能退市，剩下的只有价值重构。事实证明，这种判断是对的，不管收购毒资产，还是压力测试，或者最近花旗发股收回政府的援助资金都说明，花旗的出路只有一条，那就是重新发挥作用，而花旗的“不死鸟”和中国市场当初的“郑百文”是多么的惊人相似！当一个公司大到不能死的地步时，就等于绑架了社会、政府、国家，这是经济，还是政治？
4月27日以来的中国股市和水皮此前的预测是一样的，指数上涨了10%，工商银行上涨的幅度是12%，中石油是16.6%，宝钢是17.85%，也就是说指数的上涨是由指标股推动的，指数在不断创新高，投资者手中的股票70%在调整，但是担心是多余的，现在需要的是耐心。
本报记者 王冰凝 北京报道
放不开的价格体制，注定让超越不了的轮回成为中国石油行业难解之痛，同时也是中国宏观调控的难解之题。
5月12日，受经济复苏迹象初显、美元疲软和投资者疯狂追捧的推动，纽约市场原油期货价格在开盘后不久就迅速飙升至每桶60.08美元，创下6个月来最高交易价格。自今年2月触及每桶略低于34美元的底部后，国际油价已经累计回升超过70%。13日，受美国零售销售数据和石油输出国组织再次下调全球原油需求预测影响，油价略微回落。
国际油价冲高一跳，随即给资本市场带来了极大冲击。
5月13日，国内沪深股指均高开高走，收盘时中石油已经大涨6.07%，盘中最高触及13.40元，受中石油等权重股推动，上证综指更是强势拉升，盘中刷新本轮反弹新高2670点。
据Wind资讯统计，当日申万采掘指数上涨4.17%，煤炭作为原油的替代性能源，其历史价格与原油存在极大的正相关性。当日，受国际油价冲高提振，煤炭股走强，金牛能源、平煤股份和中煤能源分别上涨8.38%、7.36%和7.14%。而煤炭股中的最大权重股中国神华，4月23日以来，已经从每股22.72元涨到了27.19元，与中国石油一起，导演了A股的“中国神油”行情。
不知不觉中，高油价时代又来了？60美元的标志意义，是一个连锁反应的开始，投资市场、产业经济、宏观经济随之而动。A股发动“中石油行情”，国内成品油价格调整箭在弦上，而本周刚刚公布的4月继续“通缩”的国内居民消费价格（CPI）和工业品出厂价格（PPI）数据，在未来某个时点就有可能被改写。
油价童话般的“60时代”，也将引发与此相关的一系列悬疑：A股的“中国神油”行情会持续多久？通缩的CPI和PPI何时反映出油价的通胀面，进而引发货币政策调整？去年在油价套期保值上跌了大跟斗的国内企业，又该如何面对？
成品油价格追涨
部分地区批零同价
5月12日，距离国家发改委公布《石油价格管理办法（试行）》仅4天。
“上次国内成品油调价时国际油价是43美元、45美元左右，从现在的国际油价看，我觉得国内成品油价格有上调空间。”国家发改委能源研究所研究员周大地预测。
根据《办法》，当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，可相应调整国内汽、柴油价格。中石化内部人士认为，按照《办法》，目前国际油价较此前低点已达到了连续22天日均涨幅超过4%的幅度，最近极有可能进一步上调油价。中金公司的研究报告则预计，近期汽、柴油最高零售价可能上调每吨500元左右，调整幅度分别为8.8%和10%。
一位贸易商告诉记者，近几日市场受国际原油价格走势和调价预期的影响不断加深，多数批发商对近期调价信心百倍，赌涨心理强烈。
中石油和中石化通过控制出货量使市场资源偏紧，而大贸易商看好后市赌涨惜售，国内大多数地区成品油批发价已经涨至发改委最高限价，部分地区则是批零同价，但因市场调价预期较为强烈，仍有批发商有意进购。
据记者了解，目前在华南地区中石油和中石化继续执行到位价格，将成品油批发价提高至最高限价，仅有刚上市的中海油柴油挂牌价格偏低；华北京津冀豫地区汽柴油价格继续上涨，其中北京地区中石化的国标0号柴油价格自5月12日连涨三天，已经涨至批零一价的高位；华东华中等地中石油和中石化汽柴油价格基本已经逼近批零一价的高位。
对于国内石油巨头在市场联合推价，有业内人士批评说，因为国内石油市场竞争不充分，给处于垄断地位的石油巨头联合推价的空间，从而实现其增加销售量并实现效益更大化的目的。
“但是，国内石油巨头操纵国内市场却无法掌控国际市场，导致其在国际市场的反映较差，常常逢高买入，逢低时却忙于消化库存，没有能够从国际市场储油，也导致其盈利水平在国际市场相对较差。”这位业内人士认为。
油价影响滞后半年
与CPI背道而驰
与国际油价走高、国内成品油价追高的红火景象背道而驰，国内的CPI指数和PPI指数双降，实体经济呈现通缩现象。
5月11日，国家统计局公布了最新物价数据：今年4月份CPI和PPI均同比下降，且降幅都比上月有所加深。4月份CPI同比下降1.5%，跌幅比上月扩大0.2个百分点，是今年以来连续第三个月同比负增长；PPI的降幅也出现扩大的趋势，同比下降6.6%，而3月则是下降6%，降幅扩大0.6个百分点。
油价走势产生的通胀风险与通缩的实际为何出现背离？
“这是中国现有石油体制导致的市场反应相对迟缓，CPI和PPI滞后于国际油价约半年，从而使得国内出现了通缩现状和通胀风险并存的罕见景象。”中国现代国际关系研究院世界经济研究所所长陈凤英认为。
陈凤英分析，在中国，“油价对两个物价指数的影响一般会滞后半年左右，所以目前CPI和PPI指数双降，实际上是受到了去年以来油价走低遗留的影响。”陈凤英告诉《华夏时报》记者，中国政府对油价的宏观调控，使得国内石油巨头逢高买入后要消化库存，导致其对国际油价的市场反应相对迟钝，也使得国内油价对CPI影响的滞后效应更长。而在美国，这种滞后效应非常短。
国务院发展研究中心宏观经济部研究员张立群的解释也相近，两个物价指数的继续下行，是去年同期基数较高的“负翘尾”因素在起作用；同时，CPI下行主要受猪肉等食品价格下跌影响，PPI下行可能是因为工业正经历二次去库存化。
对于国际油价的下一步，东华期货首席分析师陶金峰认为，近期国际油价有可能继续围绕55-60美元一线波动，由于美国各项经济数据并不乐观，一旦油价在55美元守不住，则有可能回到50美元左右。
“目前看，油价再回落到50美元以下的几率很小，未来国际油价可能会在50-60美元之间波动，如果美国经济三季度出现正增长，国际油价下半年有可能冲至70美元。”陈凤英说。
对于CPI和PPI，陈凤英则认为，去年以来的油价走低对国内CPI和PPI的影响可能要持续至下半年，然后中国经济转而进入“通胀”。
国际投机商投机
国企何以应对
既然油价牵一发而动全身，油价改革也理应成为国内宏观调控的明确手段。接受本报记者采访的几位业内专家，都感觉国内石油产品定价机制的不敏感，导致了不少问题。
除了使得大型国企在海外石油市场屡跌大跟头外，“油价和CPI、PPI的半年延迟，自然引发了一个问题，货币政策是从CPI着手的，一个延迟了半年才反映真实情况的CPI，不是也要造成货币政策的延迟吗？”
另外，正是因为国内成品油价由政府指导，没有市场化，反应较为迟钝，也使得国际投机商一直紧盯中国。油价重返“60时代”，一个直接问题就是，去年在油价套期保值上跌了大跟头的国有企业们，接下来应该怎么办？
据陈凤英介绍，在国际期货市场上，中航油事件是一些国际投机商传诵的“经典”案例。“我曾听到一位期货人士向我讲述，他怎么协助一家英国投机商给中航油挖好陷阱，从中牟取了暴利。”陈凤英说。
除了中航油，由于去年国际油价大跳水，做了多年燃油套保的国航和东航都在套保业务上出现了巨额浮亏。东航2008年亏损的139亿元中，由于燃油套保产生的浮亏高达62亿元，国航的油料套期公允价值亏损更大，达74.72亿元。
“除了航空业国企，国内石油企业也常常是逢高储备国际原油，一旦油价走低，又陷入消化库存的尴尬，无法去逢低买入，这都是国内石油机制下导致的市场反应迟钝。”陈凤英说，石油市场是有周期和轮回的，但由于滞后于市场，国内的大型企业却始终无法跨越这种轮回之痛。
而中国能源网韩晓平则认为，中国尽快开设石油期货市场，让大型国企学会套期保值是当务之急，“学费总是要交的”。
东方证券近期发布的一份报告，最终锁定了21家值得重点关注的上市公司
理财周报记者 王小静/文
上海双中心的建设、世博概念、迪士尼、浦东新区扩大、700亿国资证券化……太多的概念交集在上海本地股，令全国的基金经理们心潮澎湃。
“我常去上海调研。不去不行啊！”北京一家基金公司投资总监对理财周报记者说。这位投资总监所辅助管理的一只基金手中至少握有十多只上海本地股。
与许多公募基金的基金经理一样，在最近两个多月上海同样成为众多私募大佬们的聚首之地。
密集调研和集体绑架上海本地股
3月2日到5月14日，金枫酒业(600616)从11.26元涨至16.49元，两个半月涨幅达到46.4%。锦江股份(19.40,-0.77,-3.82%)(600754)从10.96元飚升至20.59元，涨幅达到87.9%。期间大盘涨幅27.5%。两只个股远远跑赢大盘，同时也跑赢行业类其他个股。
这与其属于上海本地股关系重大。
“世博会要来多少人啊，一人一口酒也了不得。”基金经理们笑谈。抛去了对上市公司基本面的分析以及大盘的风险，业内人士都期望着全聚德(27.67,-0.45,-1.60%)(002186)在奥运会前期创造的鸭子神话再度发生。
因此，除了前期的世博会建设类题材个股，还包括世博会期间可能发生的吃、穿、住、行等各个行业都成了基金经理们调研的对象。原本没有什么大牛股的上海本地股一下子成了香饽饽。
基金经理对上海本地股不仅仅停留在调研阶段，重仓配置的行动早已开始。
上海零售业的龙头百联集团旗下的百联股份(12.93,0.01,0.08%)在第一季度结束时，被广发聚富、南方绩优成长、富兰克林国海潜力、景顺长城资源垄断、大成财富管理2020生命周期等多只基金重仓。几家基金公司持股数占总流通股8.5%。此外，申银万国、全国社保、中国人寿(23.64,-0.26,-1.09%)等机构资金也对其重仓持有。
除了公开数据上看到的，也有多家基金公司投资总监对理财周报记者透露在4月份开始大举买入百联股份、新世界(10.68,-0.12,-1.11%)(600628)、豫园商城(19.09,0.06,0.32%)(600655)等消费类上海本地股。
“新世界和百联股份都不错。但是新世界股本只有百联股份的一半，而且具有重组概念。”浙江一位私募人士对理财周报记者称。
上海机会的大概率
基金经理们集体垂青上海本地股，同2008年奥运会之前单纯的概念有所不同。他们看到了更多的东西。
2009年4月29日国务院发布上海市两个中心建设意见，相距不到半个月的时间，2009年5月11日上海市发布了《市政府贯彻国务院关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心意见的实施意见》，推进上海两个中心建设的步伐进一步加快。
“从中央到上海市政府的动作，大家都能够看出中国走出这轮经济危机，上海扮演的角色有多重要。”以上私募人士说。因此，他坚定地认为，2009年的上海本地股的机会是大概率事件。
除了上海国际航运和金融中心建设之外，世博和迪士尼也是今年最容易被反复炒作的概念，这也是基金经理们喜欢上海的重要理由。在2008年整个A股市场单边下跌过程中，受到迪士尼概念的影响，界龙实业(14.04,-0.66,-4.49%)(600836)和陆家嘴(25.09,-0.66,-2.56%)(600663)的表现有目共睹。
根据世博局的估计，上海世博将吸引7000万游客前来参观。但是兴业证券认为7000万人低估了上海世博会的吸引力，从以前几次综合型世博会的例子看，1970年日本大阪世博会就吸引了6400万人，若取平均60万人次/天，粗略估计世博参观人数可达1.1亿。
因此，圈内基金经理们对世博会的吃穿住行对应的上市公司广泛流传着这样的段子。
“坐着东方航空(5.35,0.10,1.90%)(600115)的飞机抵达上海机场(14.49,-0.13,-0.89%)(600009)，乘坐申通地铁(9.65,-0.12,-1.23%)(600834)、强生控股(6.46,0.11,1.73%)(600662)的地铁或出租来到锦江股份，用上海家化(32.12,0.42,1.32%)(600315)的香皂洗个澡，再来到豫园商城吃点城隍庙小吃，或逛一逛百联股份和新世界的商场，晚饭就是一杯金枫酒业的黄酒配大闸蟹，再去登一下东方明珠(11.34,-0.19,-1.65%)(600832)……”
固然，在绝大多数基金经理为上海本地股发狂的同时，也有一些向来恪守着价值投资的基金经理们及时地为市场敲响警钟。
“选股票不能看它是在哪个地方，还是要回到行业和基本面来看。”广州一家基金公司投资总监对理财周报记者称。他警告说，上海的很多上市公司业绩并不好，目前估值也不便宜，不能盲目地追高买进，毕竟经济危机还没有结束。
重组诱惑
如果说上海双中心的建设、世博概念、迪士尼、浦东新区扩大等以上因素都不能令基金经理动心，那么700亿国资证券化和企业的重组可能会击破他的最后一道防线。
据上海国资委的消息称，上海国资总量目前约占全国十分之一，地方国有控股上市公司逾70家。截至2008年末，上海地方国有资产净值约为11500亿元，同比增长12.5%；市国资委系统内企业可实现销售收入7226亿元，同比增长6.1%。
但上海根据《上海市“十一”五国有资产调整和发展专项规划》，2010年上海国资至少将有30%以上的经营性资产集中到上市公司，意味着约有逾700亿元资产要在明年年底前实现上市。
同时，国资委以及相关负责人曾表态，要在3-5年的时间之内将47家控股集团减少到35-30家。可见上海国资证券化的要求十分紧迫。
因此，上海国有资产的重组可谓是紧锣密鼓，多家集团已开始行动。
3月10日，巴士股份(8.95,0.40,4.68%)(600741)发布公告称，证监会已经核准上汽集团重组巴士股份方案。
上汽集团副董事长陈虹也表态称，今年上汽集团将贯彻“上海国资国企改革发展三十条意见”，重点完成零部件业务整体上市。
5月15日，中国铅笔(600612)公告重组事项各阶段进展情况，目前公司已确定了专业审计、评估机构对公司资产开始进行审计、评估，确定了法律顾问、独立财务顾问对公司产业进行尽职调查。
东方证券近期发布的一份报告，最终锁定了21家值得重点关注的上市公司。其中区国资委大力支持的包括上海九百(5.81,-0.06,-1.02%)(600838)、新世界、益民商业(6.48,-0.09,-1.37%)(600824)、浦东金桥(15.14,-0.14,-0.92%)(600639)、陆家嘴等。
新加坡《联合早报》
摩根大通(JP Morgan)表示，美国股市今年底前仍有约20%的上涨空间，多数亚洲股市则有约25%的上涨空间，预期全球衰退已经接近尾声。
摩根大通全球资产配置主管洛伊斯(Jan Loeys)在台北说：“全球经济衰退几乎已经结束，美国经济衰退可于6月告终。”他说：“我知道目前有资金正在流向风险资产。”
外国投资者在沉寂了六个月后，已经把了数十亿美元的资金转回亚洲，人们预期中国将领导区域走出全球经济衰退，因此这个趋势预料会延续。摩根大通中国策略师龚方雄说：“我们对中国越来越有信心。国内消费自3月便开始有起色。”
周年洋/文
上证综指高估实体经济时套现离场，避开从高估向低估坠落的过程，在低估过程完成后及时进入。
一个国家的股票市场与其经济到底有多大的关系？股市尤其是一个发展中国家的股票市场是否具备晴雨表的功能？这是很多投资者心中的一个疑问。
在中国投资者的参照系中，由于历史上的连续性，上证综指一直是中国股市股价水平的最重要参照系。如果一个投资者问“多少点”，除非特别指明，应该就是在问上证综合指数(2635.019,-10.24,-0.39%)。从该指数的情况看，中国股市的整体发展基本反映了中国经济的状况。
在我参与中国股市的12年里，也一直以上证综指作为判断市场温度的指标。1997年7月17日，上证综指为1197点，我以5000元入市，在忐忑不安中听小道消息，在7元多的价位买入500股后来变身为泰达股份(7.90,-0.18,-2.23%)的美纶股份。到今年5月12日，上证综指经历了2007年的暴涨和2008年的暴跌，为2618点。
而如果在1997年7月买入上证综指的投资组合，最高收益是2007年10月16日的6124点，收益达到了411%；持有到5月12日收益为118.7%。
不过，从较长的时期和更宏观的角度看，现在上证综指的数值是大熊市后的恢复期。未来几年如果市场再次进入牛市，上证综指肯定会有大幅上涨的机会。
这个大判断建立的依据是：欧美的股票资产价格是建立在其货币强势和发达的金融体系基础上的，此次欧美金融体系遭受重创，短期内难以复原。主要新兴市场虽有波及，但并无大的损失。一旦去杠杆化完成，在各国主要政府极宽松货币的作用下，流动性势必再度泛滥，在新的资产配置格局上，考虑到主要新兴市场货币的低估，以及未来经济前景差异下新兴市场股票的低估，使得以中国资产为代表的新兴市场股票有望出现上佳表现。
历史上看，新兴市场股市重估的过程中，也会出现大的波折，例如中国台湾股市从1985年的600多点上涨到1997年10月近4800点，之后一度暴跌到2300点。但一年后，指数已经涨到了8800点，后来又到了12600点。而且，当时中国台湾经济的基本面与目前中国经济很相似，都是从高贸易顺差推动的盈利增长过渡到主动信贷推动的估值水平上升。
现在，全球投资界比较一致的共识是：未来10年属于中国，如果不看好中国经济，全球经济就是一团黑暗。因此，投资中国，具体来说，投资代表中国股票资产价格水平的上证综指，是一个明智的选择。
在我投资中国股市的12年里，上证综指经历了多次反复，有几个标志性的点位：2001年6月的2245点、2007年10月的6124点、2005年6月的998点、2008年10月的1664点。从上证综指的历史来看，有时上证综指与实体经济状况相比明显高估，有时则低估于实体经济，但总体向上的趋势表征了中国经济向上的态势。
如果想尽可能多地分享整体经济增长的收益，简单买入持有的策略也有待商榷。最可取的策略，是在上证综指高估实体经济时套现离场，避开从高估向低估坠落的过程，在低估过程完成后及时进入，也就是要在大的牛熊转换之间找准时机进入或退出。
有没有可能寻找到这样的牛熊转换时机？这可能是很多投资者梦寐以求的。如果投资具体的上市公司，要对公司的基本面进行深入地研究，每个公司自身不仅会遇到所有公司要面对的经济周期问题，还有公司所在行业的具体情况，要寻找牛熊转换的时机恐怕并不容易。
但是，从投资指数的角度去看就不一样了。像上证综指这样的指数，它的股票组合代表的是整个中国股市，某种意义上也代表了中国整体经济，只要对中国整体经济和整体股市有深入的研究，并根据各种宏观经济数据，再借鉴一些市场投资名家的投资智慧，是可以把握牛熊转换时进入或退出的时机的。■
艾学蛟
抄底，是企业和企业家一种跳跃式成长方式。
经济低谷时，以比经济繁荣时更廉价的价格把资源收入囊中，对资源进行重新分配，化宏观之危为局部或个人之机，这才是抄底的真相。抄底，改变了企业原生态生长方式。
企业的成长不是千篇一律，更不是一成不变，我们需要像抄底这样能够改变商界格局的突变基因。历史已经为我们提供了无数个成功的抄底案例，香港首富李嘉诚的漫漫从商生涯，就是一路抄底，不断实现跳跃式发展，最终站在财富之巅。
1950年夏天，李嘉诚凭借自己的积蓄及借来的5万港元，开办了“长江塑胶厂”，靠生产塑料(9660,-110.00,-1.13%)花维持经营，甚至到1964年，李嘉诚靠生产塑料花获得千万港元的利润，并成为世界最大的塑料花生产基地。但物极必反，靠一枝又一枝塑料花的微薄利润，李嘉诚的财富怎么能以核裂变的速度增加。有着经商智慧的李嘉诚不断寻找抄底的机会，为企业腾飞准备了一个又一个跳板。
1965年2月，香港发生金融危机，银行信用一泻千里，人人自危，为自保，很多投资者疯狂抛售房产，香港房产也一落千丈，房产公司纷纷破产。1967年反英暴动，无疑又推波助澜，香港房地产进入低迷期。与对香港房地产退避三尺的商人不同，李嘉诚并没有把香港房地产一棍子打死，相反，他认为萧条只是暂时的，香港的地产终会出现反弹。所以，在别人低价抛出时，他不失时机地接盘，囤积了大量地皮和旧楼。不出所料，还不到三年，香港经济回暖，房地产又欣欣向荣，李嘉诚低价收购的房产身价倍增，李嘉诚高价抛出，获得不菲回报，并趁机购买有发展潜力的楼宇和地皮，在香港房地产占有一席之地。
香港房地产只是李嘉诚抄底中的小试牛刀。在以后的经商生涯中，抄底越来越成为李嘉诚屡试不爽的做强做大法宝：
1973年，中东战争和石油危机影响，石油价格一路飙升，全球经济走下坡路，香港经济受到波及，楼市低迷。李嘉诚趁机再次大量吃进优质资产。这次经济危机中，香港经济四大支柱之一和记黄埔因濒临破产而被汇丰银行收购，1979年李嘉诚购买和黄22.4%的股份，增资到40%，成为和黄董事局主席，事业开始了质的飞跃。
1997年，香港回归前，香港局势动荡，英资纷纷撤出香港，很多港商逃离香港，深怕香港回归后有什么变数。英资、港资仓皇出逃时，李嘉诚稳坐钓鱼台，坚信回归后的香港会更好，低价接手了外商、港商仓促抛出的资产，再次赚得盆满钵盈。亚洲金融危机爆发，李嘉诚在股市与房市长袖善舞，把抄底之道诠释得淋漓尽致。《大抄底》给了我们这样的机会，深度翻阅抄底厚重的历史，让我们有机会一睹抄底在创造财富时所焕发的生命力。
今天，金融危机在全球肆虐。幸运的是，中国能够在经济危机中保存实力，与诸如崩溃、萧条保持足够的距离，不被危机灼伤，坚持剩者为王，这是最殷实的抄底资本。中国是否已经具备了抄底的潜质与实力？我想，此书的作者也会为你解惑。
在别人恐惧时，谨慎而又节制的贪婪，走好每一个抄底的节拍，你就可能是抄底之王。而等待中国的，可能也是一场空前的抄底盛宴。如果真的是盛宴，那么，本书已经为你拉开为盛宴的帷幕。(来源：中国证券报)
2009年3月始，国际资本开始回流，新兴市场再次得到垂青，这绝对是好消息，这意味着新兴市场迎来了转折点，其资本市场从业者，也可以忘记去年第四季度那段市场惨跌的痛苦岁月。
Jonathan Anderson
新兴市场的资本在连续两个季度严重流出之后，2009年3月开始出现回流。这意味着新兴市场的转折点到来了。
资本回流
那么，当前新兴市场的国际资本回流到底如何呢？ 这需要首先说明瑞银对资本流动的定义，具体为新兴市场月新增外汇储备额(按当月汇率调整)减去同期贸易顺差额与持有外汇储备利息收入之和，其中包括了直接投资，官方投资和热钱的流动(如图)。
我们看到，此前，国际资本为弥补欧美市场的资本差额，也担心新兴市场的不确定性，一直在近乎疯狂地撤离。据瑞银测算，从2008年9月~2009年3月，大约有5000亿美元国际资本撤出新兴市场。期间，那些严重依赖外资的新兴市场国家自然也遭受了最沉重的打击。
这一状态持续到了2009年3月前，新兴市场才出现撤离国际资本的回流。新兴市场能得到国际资本的再次垂青，绝对是好消息，这意味着新兴市场的资本市场从业者，可以忘记2008年第四季度那段痛苦的岁月。在危机降临的日子，资本流动对资本市场的影响甚至超过了经济基本面。
据瑞银估算，在过去两个季度中，大约有1700亿美元的国际资本从亚太新兴市场撤出，数量冠居全球之首。因此，2008年第四季度，亚太新兴市场成了全球经济增长下滑最严重的区域，亚太经济体的经济下滑程度，甚至也超过了拉美和非洲的新兴市场国家。
可喜的是，在经过模型测算后，瑞银认为，未来资金流入新兴市场的趋势不会改变了。
融资重启
国际资本重还新兴市场，我认为，主要是国际信贷市场解冻的效果。在雷曼危机之后，全球信贷市场彻底冻结了。而近期全球纾困行动终于让信贷市场的冰封解冻。由此，那些急于获得资金的融资主体又可以利用国际市场进行债务融资了。
2008年9月后的一段时间内，信贷市场几乎濒临崩溃，国际投资者担心新兴市场的原有债务，并认为新兴市场信用情况还将恶化。这时，不仅新兴市场企业难以获得国际融资，就连主权国家也是如此。那些贸易顺差难以抵补资本流出的国家，必须从国际市场上获得足额外汇贷款来维持本币稳定，信贷市场冻结对它们来说，简直就是雪上加霜。
但近期情况明显好转，包括主权融资和企业融资状况都有大幅改善。
3月份后，新兴市场主权国家新增贷款又回到了2008年初的水平，甚至还略高于2007年的水平(这也部分因为当前融资需求更为迫切)。
企业融资也在改善之中。如果剔除中欧和东欧等经济严重恶化的经济体，新兴市场企业融资规模已经基本追上了2003年~2007年的平均水平。
当然，欧美定量宽松政策，不仅为本国市场注入了足够的流动性，也为新兴市场提供了更为宽松的外部环境。
话说回来，在新兴市场中，只有东欧和中欧地区还在苦苦挣扎，因为国际投资者很难相信它们短期能改变沉疴。而对于东亚和拉丁美洲，国际投资者则乐观起来了，认为，这两个经济区域可能早于欧美，在2009年中期实现复苏。
相对强势
不少欧美投资者偏爱新兴市场，在于他们认为，新兴市场，无论是政府还是企业，资产负债表情况都较欧美国家更健康。过去10年，新兴市场的经济增速比欧美高出了5个百分点。
但危机爆发时，新兴市场究竟会如何？在1997年的亚洲金融危机中，新兴市场抵御系统性风险的能力远远弱于欧美国家，这也让国际投资者非常担心。但在此次起源于欧美的危机中，新兴市场国家抗风险的能力不再是吴下阿蒙。2008年第四季度，尽管新兴市场和欧美国家一样，经济增速都遭遇了惨痛的下滑，不少经济体出现负增长，但总体上还是继续领先欧美国家。
从币值上看，新兴市场的改观也非常明显。过去每当危机爆发时，新兴市场货币通常会大幅贬值，美元兑换这些国家的货币短时间内甚至能升值300%以上。但此次危机中，即使是非常严重的国家，包括俄罗斯、墨西哥、波兰和乌克兰，它们货币至多也只出现了35%左右的波动。
去忧三策
这些表现都打消了国际投资者的原有疑虑。那么，为什么在本轮经济危机中，新兴市场能交出与以往完全不同的答卷呢？
首先，在亚洲金融危机和互联网泡沫破碎后，新兴市场经济体的资产负债表得到了比较彻底的改观。在过去，严重依赖国际融资的新兴市场，面对国际融资市场的骤然冰封，其金融和经济体系难免要陷入混乱。但本轮危机中，新兴市场已囤积了数额惊人的外汇储备。因此，即使国际资本骤然撤离，足够的外汇储备和持续的贸易顺差也能让新兴市场应付起来显得游刃有余。
当然，并非每个新兴市场国家外汇储备都足够抵御危机。储备不足，同时外债负担沉重的中欧和东欧，就遭受了危机的巨大打击。不夸张地说，对发达国家，外汇储备和储蓄规模都是抵御危机最重要的支撑力量。在发达国家中，负债和逆差都不太严重的经济体，经济也有望相对较早复苏。
当然，新兴市场能够成功抵御危机，也要感谢国际社会的援助。在危机爆发后，新兴市场从美国、欧盟和以IMF为代表的国际组织手中都获得了必要的援助。值得一提的是，中国也为其他国家提供了必要的援助。
我认为，此次国际援助能成功，不仅在于援助资本的数量，也在于援助方式上。首先，IMF简化了受援助对象获得国际资本的程序，让资金能更快进入到需要援助的国家。同时，我还认为，G20会议召开也恰逢其时，适时加大了对新兴市场的援助。在强烈的预期之下，国际投资者提振了对新兴市场信心，国际资本也就开始重新回流新兴市场。
但毫无疑问，新兴市场并非没有问题了，决策者们也非一劳永逸了。为了能够确保新兴市场增长的稳定性，政策制定者还需要进一步刺激经济，并随时根据实际情况，推出有效刺激政策。
以中国为例，它的经济增速在2008年第四季度大幅放缓。瑞银认为，出口放缓固然是重要原因，但绝非主要原因。在之前的信贷紧缩环境下，房地产和建筑业增长停滞，才是中国经济遭遇增长瓶颈的最主要原因。近期我们上调了中国经济增长预期，也是因为中国适时有效地改变了政策。■
(作者为瑞银集团新兴市场经济学家，齐忠恒译)
据香港明报报道，新加坡主权基金淡马锡，上周成为建设银行(4.58,-0.02,-0.43%)(0939)配股“接货”财团中的一员，另一边，该基金却在大幅亏损46亿美元(折合约359亿港元)下，全部沽售手上的美国银行股份。同时，另一中东主权基金科威特投资局，也表示有意增持工商银行(4.29,0.00,0.00%)(1398)。投资欧美金融资产遭遇重大挫败后，环球 主权基金似乎有“回归”亚洲、尤其重投中国资产怀抱的迹象。
虽然建行未正式披露，港交所的股权变动数据也未有显示，但多方消息均指出，淡马锡与内地私募基金厚朴基金，就是建行所指合共向美银买入了逾80亿股公司股份的“境外基金”。在此之前，建行董事长郭树清虽曾表示，淡马锡有意增持建行，但到该基金真正“接货”时，市场还是感到意外 。因为这家由新加坡总理夫人何晶打理的基金，前年11月底接连减持了建行和中行(3988)股份。
对能源工业股也感兴趣
此次出售美资、买入中资 ，可说揭开了淡马锡，甚至是环球主权基金，渐渐远离欧美市场，重新拥抱亚洲新兴市场的序幕。其行政总裁何晶上周便明言，坐拥850亿美元资产的淡马锡，已决定削减于已发展国家的投资，转移投资新兴市场。
无独有偶，科威特财长Shamali上周五表示，准备增持工行，有可能透过二手市场增持，并对中国与能源及工业相关资产也有兴趣。替该国财务部管理资金的，正是前年工行上市时，入股成为战略投资者的科威特投资局。根据当时的招股文件，该局斥资56亿元购入了18.24亿股工行，为第三大海外战略股东，仅次于安联集团。假如从未沽售，至今账面赚近20亿元(见表)。相反，该局在雷曼兄弟倒闭前，认购 美国大行如花旗和美林的可兑换优先股，却先后因为前者股价较高位大跌逾90%，而后者则被美银收购，而录得巨额账面亏损。
错当美国金融白武士血本无归
事实上，在07年美国次按风暴卷起后，以中东为首、资金充裕的主权基金，早于08年初开始以“白武士”的身份“拯救”美国金融机构，可是在雷曼倒闭后，美国金融机构奄奄一息，被卷入风波的主权基金更血本无归。其中损失最大的，要算被公认为全球最大主权基金的阿布扎比投资局，该局在07年11月底，破天荒斥资75亿美元(约585亿港元)入股花旗4.9%，其所持有的可换股债券，每年可收息11%，惟必须在明年初至后年兑换为2.4亿股普通股。其间，花旗股价却从最高位蒸发逾90%，上日收市报3.48美元。
⊙本报记者 屈红燕
券商整合再演重头戏。消息人士透露，中国建银投资近日将手中的中投证券百分之百的股份，全部转让给中央汇金公司，股权转让手续目前正在办理当中。股权转让完成后，中投证券将成为中央汇金公司全资控股的一家证券公司。
据悉，深圳市相关领导近日与汇金公司的母公司——中投公司的党委副书记、监事长金立群一行，就相关事宜进行了商谈。
资料显示，中投证券是在重组南方证券的基础上,于2005年9月28日在深圳正式成立的,由中国建银投资有限责任公司全资控股。2007年4月份,公司获得创新试点类证券公司资格,同年8月在首次券商分类监管评审中获评A类A级。 2008年，中投证券在行业不景气的背景下实现净利润11.14亿元，2007年净利润更是达到24亿。
中投证券的股权转让之后，中国建银投资只控股宏源证券、中金公司，并参股瑞银证券；而中央汇金公司旗下控股的证券公司将由2家升为3家，分别是银河证券、申万证券及中投证券，并参股国泰君安证券。
建银投资退出中投证券被市场解读为，为符合“一参一控”要求，股东主动采取的行动。
按照去年4月国务院发布的《证券公司监督管理条例》，两个以上的证券公司受同一单位、个人控制或者相互之间存在控制关系的，不得经营相同的证券业务。
但是根据对证券公司2008年年报不完全统计，有20家证券公司与规定相冲突，特别是大企业作为控股方持有多家证券公司的情况比较常见。比如，首都机场同时控股金元证券和民族证券，首都创业集团同时控股第一创业和首创证券，中信证券控股中信建投、中信万通、中信金通等等。
从目前的消息来看，券商整合步伐加快。同时被首都机场控股的民族证券和金元证券整合早已提上日程，股东方正在探讨整合方案。而新时代吸收合并上海远东证券的工作已逐渐接近尾声。
——写在“5·19”行情十周年之际□本报评论员 高山
今天是“5·19”行情十周年。
10年前的今天，在网络股的带领下，沪深股市一扫低迷，走出大幅攀升行情。从此,“5·19”成为中国投资者心中抹不去的记忆。
尽管“5·19”行情本身并没有逃脱从终点回到起点的命运,但我们特别纪念“5·19”，是因为“5·19”带来的启示，特别是投资人因“5·19”而迸发的投资信心，更是在当时的亚洲金融危机中带给我们前行的曙光。在全球金融风暴肆虐的今天，这一点尤为重要。
“5·19”带给我们的第一个启示是：必须坚定不移发展资本市场。资本市场是经济发展的助推器，要促内需、保增长，没有一个稳定健康发展的资本市场是难以想象的。资本市场具有将社会储蓄转为长期投资的功能，通过满足不同市场主体的投、融资需求，完全可以有效引导民间资金流向政府鼓励的项目和符合国家产业政策的领域，拉动经济增长。相信随着创业板的推出，资本市场还将进一步加大对高科技、创新型中小企业的支持力度。我们坚信，资本市场将在我国社会主义市场经济建设中发挥更加重要的、不可替代的作用。
“5·19”带给我们的第二个启示是：要用正确的政策支持和引导资本市场。我国资本市场目前依然是新兴加转轨的市场，其发展需要政府出台相应的政策引导和支持。这次全球性金融危机表明，没有哪个资本市场的发展能够离开政府的支持。作为现代市场经济最为活跃的组成部分，资本市场改革一直处于我国各项改革的前沿，我们更应该从实际出发，该出手时就出手。去年下半年，面对新情况、新问题和国际金融危机的严重冲击，管理层及时出台了规范“大小非”有序转让、引导上市公司分红、增加大股东增持或回购的灵活性等制度安排，从而保持了沪深股市总体稳定。这个事例再次说明资本市场的稳定健康发展离不开正确的政策支持和引导。
“5·19”带给我们的第三个启示是：要完善市场机制，强化市场监管。统一的场内交易监管体系，有助于提升市场的自我修复能力。无论是行情的起起落落，还是在这次国际金融危机中，资本市场的场内产品，包括基础产品和衍生产品，尽管价格都出现了大幅度的波动，但是对金融体系和实体经济的负面影响要小得多。这说明完善市场机制、强化市场监管是促进我国资本市场稳定健康发展的重要保障。
今年是“5·19”行情十周年，同时也是国务院推出“国九条”五周年。这是个有意思的重合：“5·19”激发了投资人的热情，鼓舞了投资人的信心，而“国九条”夯实了资本市场发展基石，扩展了资本市场的广度和深度。在张扬与内敛，激情与理智的碰撞中，中国资本市场正在统筹兼顾、循序渐进的改革之路上不断创新，为国民经济平稳较快增长发挥着积极作用。
10年前的“5·19”行情，在10年中被纪念了10次。在对“5·19”的10次纪念之间，我国资本市场已经发生了翻天覆地的变化，而“5·19”为人们所津津乐道之处，恐怕就在市场上与下、庙堂与江湖的不能相忘——齐心协力地推进资本市场发展，并以此求得最大的圆满。 我们纪念“5·19”，并非仅仅纪念那波澜壮阔的行情，而是需要以此作为新中国资本市场20年发展里程中的界石，在两个十年中，窥得共识与合力的价值。
⊙本报记者 周翀 商文
监管体系日趋完善
“5·19”以来的十年间，在股指的轮回中，中国资本市场的监管体系早已发生翻天覆地的变化。正是在监管体制不断改革、完善和成熟的推动下，我国资本市场稳定健康发展的内在基础进一步夯实，书写了资本市场改革发展的新篇章。
自1998年集中统一监管体制建立以来，为适应市场发展的需要，证券期货监管体制逐步完善。2004年，中国证监会改变跨区域监管体制，实行按行政区域设监管局。同时，开始加强监管局的监管职责，实施“属地监管、职责明确、责任到人、相互配合”的辖区监管责任制，并初步建立了与地方政府协作的综合监管体系。
与此同时，执法体系逐步完善。中国证监会在各证监局设立了稽查分支机构，2002年增设了专司查处市场操纵和内幕交易的机构，中国公安部设立证券犯罪侦查局，与中国证监会合署办公，负责侦查证券犯罪。
2007年，为适应市场发展的需要，证券执法体制又进行了重大改革，建立了集中统一指挥的稽查体制，设立了中国证监会行政处罚委员会、首席稽查办公室和稽查总队，增加了各地证监局的稽查力量。从制度上确定了“查、审分离”模式，形成了调查与处罚权力的相互制约机制，集中查处了“银广夏”、“中科创业”、“德隆”等一批大案要案，切实保护了广大投资者的合法权益，维护“三公”的市场秩序。
然而，随着全流通市场条件下市场运行机制和各类市场主体的行为方式发生深刻变化，对监管制度、监管方式和监管能力提出了新的要求，综合监管体系将向着多层次监管体系逐步转变。
未来，以政府监管、行业自律、市场主体的自我约束和社会监督组成的立体、多层次的监管体系的建设将日趋完善，我国资本市场也将成为更加公开、公平、公正的市场。
资本市场功能深度转型
在财政和银行都比较困难的上世纪90年代，资本市场的筹资功能，确实为国民经济增长做出了巨大贡献。但10年前的资本市场，只是一个在筹资方面小有成就的市场，并不完全符合社会主义市场经济发展需求和资本市场自身的发展规律。
早期制度设计的局限，已经逐步演变成市场进一步发挥功能的障碍，甚至连筹资功能这个设立市场的初衷，至此也已无法有效发挥——即便在“5·19”行情出现的1999年，全年境内外筹资额也不过944.56亿元。
而2006年以来的三年，年度境内外筹资额分别达到2463.7亿元、8858.71亿元和3852.22亿元，这三年的筹资额，占1999年以来10年筹资总额的61.07％。与此同时，股市流通市值也从1999年的26471.17亿元，迅速发展到2006年的89403.89亿元、2007年的327140.89亿元和2008年的121366.44亿元。
在股权分置这一基础性制度问题得到解决后，我国资本市场的功能逐步丰富和发挥：一方面，上市公司成为国民经济重要组成部分，资本市场对国民经济的代表性不断提升。同时，资本市场加速了资源向优势企业的集中，有力地推动了企业重组和产业结构调整，就在昨天，长江电力携1075亿元注资“王者归来”，这种重量级的资产调整，在10年前根本不可想象。同时，中国资本市场终于可以为中国企业定出“中国价格”，促进了本土企业在国际市场上的估值回归，也引领了现代企业制度和现代公司治理模式在本土的积极实践。
资本市场10年来的发展，也为改革金融体系，丰富居民理财，推动法律、会计制度完善和社保体系建设发挥了相当作用。
资本市场结构深度转型
1999年的股市投资者是不能根据自身风险偏好来选择投资品种的，正如1999年的企业不能根据自身发展阶段和类型选择融资需求。
10年来，虽然“市场”这个提法没有变化，但“市场”的内容却已与彼时判若云泥。如今，创业板基础制度规则已经发布近半，深交所中小企业板运行5年，“新三板”挂牌企业超过50家。截至2008年底，市值10亿元以下的中小上市公司达到393家，适应国家自主创新战略要求，适应创业企业、中小企业发展需求的多层次资本市场建设，正迈出坚实的步伐。
与以股票为代表的权益类产品发展相应，近年来以债券为代表的固定收益类产品得到较大发展。以公司债为例，2008年，30家上市公司发行公司债998亿元，占再融资总额的43％，是上年的2.43倍。
与此同时，我国推出了PVC、早籼稻、线材和螺纹钢、黄金等期货品种，指数期货等金融衍生品也在积极准备之中。
资本市场成为经济晴雨表
在股改之前，有学者研究发现，我国资本市场不仅不是国民经济的晴雨表，其走势反而与国民经济运行呈现较为显著的负相关。
10年来，资本市场对国民经济的代表性不断提升，金融、制造业、能源、交通、石化等支柱产业市值占比大幅提升，上市公司总市值占GDP的比例，从1999年的不足25％提高到目前的60％（2007年为132.6％），上市公司营业收入总和占GDP的比重也从1999年的15％提高到2008年三季度的近43％。
在这种基础上，资本市场初步体现出国民经济晴雨表的功能。如果按照6个月的提前量来观察，可以发现2007年上半年股市的一路飙升提前反映了下半年CPI指标的攀升，2007年10月之后，股指进入下行区间，半年后的2008年4月，CPI也进入下行区间。同时，GDP增速每上升一个百分点，对应企业利润增速增加20个百分点的简单对应关系，也在过去一年中得到一定程度的验证。
10年之间，资本市场已经实现了深度转型，由一个主要为国企解困和发展提供服务的筹资市场，转变为为国民经济保增长、调结构、提效率提供服务的资源配置市场；由一个股票独大的股市，转变为股票为代表的权益类产品、债券为代表的固定收益类产品、期货产品和金融衍生品共同组成的资本市场；由单一层次的市场，转变为多层次市场；由出离于宏观经济表现之外的市场，转变为初步具备国民经济晴雨表功能的市场。
⊙本报记者 张雪 杨晶 潘圣韬
实习记者 钱潇隽
又逢5月19日。
十年一轮回，在4万亿元经济刺激计划、十大产业振兴规划等众多利好下，中国股市步入新一轮上升周期。10年的规范发展，中国的资本市场无论是从经济基础还是市场结构，都已今非昔比：两市总市值从不足2万亿元增至18万亿元；基金规模从505亿元扩容至1.97万亿元。
十年前的“5·19行情”，形成了中国资本市场的一场巨大波浪，随着清理整顿场外交易市场、开辟券商合法融资渠道、扩大证券投资基金试点等一系列政策的出台，中国股市以科技股为引领，爆发了一轮跨世纪的牛市。上证综指在一个半月时间内，从1047点飙涨至1756点，此后创下了2245点的历史新高。从此，“5·19”这个特殊的日子，成为中国投资者心中抹不去的记忆。
监管水平迈进一大步
“5·19”行情，已经成为中国投资者的群体记忆，其给中国证券市场带来的启示，在时隔十年之后的2009年，依然具有里程碑式的意义。
上海证券研究所所长郭燕玲回忆道，十年前的那波大行情，是在经济低迷、外围政局动荡下产生的，其中的直接诱因是持续的政策利好，间接诱因是全球网络经济的高速发展。在此期间，政府持续出台了多项救市政策，其中包括降息、允许三类资金入市场、保险资金间接入市等等，政府对入市资金的开闸，刺激市场信心的快速膨胀。而在资金洪流横溢市场过程中，充满梦幻色彩的网络经济无疑成为点燃市场热情的导火索，铸就“5·19”行情鲜明的资金推动和短期暴利特征。
而十年后的2009年，政府对证券市场除了暂停IPO发行外并没有采取更多的利好政策。主要针对当前的内外部需求出台了一系列经济振兴规划，意在尽快走出金融危机，实现经济转型目标。因此，十年后的“5·19”，应该是投资者理性投资的起点，投资者应该关注经济转型过程中带来的历史投资机遇。
平安证券研究所所长高利也表示，相比十年前，如今的监管水平往前迈进了一大步。上证综指从6124点跌到1600多点，如果是放在十年前，大家惟一的期盼就是管理层能出救市政策。但这次管理层并未围绕股市做文章，而是从整个经济大局出发，市场反弹更多的是本身的运行规律发生作用，体现了监管的一大进步，也为2009年股市行情的可持续性提供了基础。
市场结构明显改善
除了政策上的变化，经过十年规范发展，中国资本市场的结构，也发生了巨大变化。数据显示，在1999年5月19日到2009年5月18日的十年间，沪深股市的总市值从不足2万亿元增加至18万亿元，跻身世界第三名；1999年底，我国证券投资基金家数为22家，基金规模仅为505亿元，而十年后的今天，国内证券投资基金家数已增至61家，基金规模大幅扩容至2万亿元，为十年前的39倍；截至今年4月底，各类机构持股市值占到流通市值的比重约为57％，而在五年前这一比例不足10％，与现在不可同日而语。
郭燕玲指出，经过十年的发展，目前市场结构中，投资者概念已经覆盖了上市公司的大小股东、基金等机构投资者等新的群体，投资者利益的一致性使得市场欺诈行为明显降低，同时投资者理性意识的提高使得投资者自身利益的保护能力明显提高。这对改善A股市场内部环境，促进市场发展均起到了积极的作用。
长江证券研究所所长张岚表示，目前上市公司、券商的规范程度比十年前有大幅提高。机构投资者也已逐年壮大。伴随可投资的品种越来越多，投资者也开始呈现多元化，比如投资A股的同时也涉足外围市场等。
投资者心态更理性
10年来，每年的“5·19”情结总是挥之不去，而在中国股市步入新一轮上升周期的2009年，广大投资者和证券业对“5·19”怀着特别的感情。
张岚认为，由于“5·19”行情的不可复制性，更多的投资者是将1999年“5·19”行情放在历史中，“可以回味一下，想想当年的辉煌，也想想当年的遗憾。”“投资者对‘5·19’行情挥之不去的情结，同时也揭示了A股市场脆弱的心态。”郭燕玲指出，本应依靠经济发展自身力量而发展的证券市场仍处在襁褓下成长，无法获得自身的发展力量，投资者对政府力量的过度依赖无疑降低了自身免疫力。这种心态显然与当前的经济发展趋势不相符，因此，十年后的“5·19”应该是投资者理性投资的起点。
中原证券张刚认为，十年后再遇“5·19”，市场可能会有一定反应，但投资者的心态会更理性些。
证券市场发展空间巨大
在10年前波澜壮阔的“5·19”行情中，上证综指在一个半月时间内，从1047点飙涨至1756点，此后创下了2245点的历史新高。10年后的2009年，中国股市究竟存在多大的发展空间？
“那时候的股市是沙滩上的大厦，而现在的A股市场是稳扎稳打的从地底建起来的大厦。”英大研究所所长李大霄认为，当年的市场与现在有本质的区别。1999年的上涨是市场的一个波动，从什么位置上涨最后又跌回原位，市场并没有什么发展。而现在经历过股改，市场上流通股票越来越多，到今年年底将有73.3%的股票全流通，整个市场有了健康、稳定的基础。未来股市向上发展的时间会很长，很多股票将会随着经济的复苏，全流通的实现，使得股市越来越有投资价值。而且，随着市场基础性制度的不断完善，市场参与主体的多元化和市场规模的扩大，证券市场进一步发展的空间被打开。债券市场的快速发展成为可能，金融衍生品市场推出的条件基本成熟，市场多层次多品种发展的条件已经成熟，中国证券市场国际化的前景越来越明晰。而这些在1999年是根本无法做到的。
谁会成为下一个亮点
网络股成为引领当年的“5·19”行情的最大题材。不同于1999年，今年5月19日之前，A股市场已经历了半年多时间的持续反弹，到底什么板块能成为当年的“网络股”？
张岚认为，当年网络股的效应，不仅让一部分人赚了钱，还让社会大众通过股市了解了网络经济巨大的成长性。目前市场热点中很难找到类似当年的“亮点”板块，但也会由于各类经济振兴政策的刺激，而兴起持续不断的主题投资热，并且热点呈现快速切换。在众多主题热点中，张岚尤其看好证券行业，他认为，几乎受益于任何一项经济刺激政策出台引起的交投活跃，创业板、直投业务、融资融券等创新业务稳步推进，参股券商的较多上市公司也将因此而受益。李大霄认为，现在尽管热点题材股层出不穷，但是沪深300指数成分股市值占到了总市值的73.4%，已经成为市场稳定的基础，投资者的投资理念也偏向于投资蓝筹股。
⊙本报记者 屈红燕
十年之前的“5·19”行情被永远镌刻入中国股市的历史，此后每年的5月19日，这段历史总不可避免地被提及，也在被反省。在股龄十年以上老股民的眼中，如今的资本市场已经发生了巨变：“跟庄”这个当年流行的词汇如今被视为杀伤力很强的炸弹；“炒股”不再是单纯“赚一把就走”的工具，而成了家庭资产配置的重要一部分；股民数量更是呈几何级数增长…
“跟庄”越来越不可行
浙江一带的大户张先生在1999年爆发的“5·19”行情当中斩获颇丰，以至于对“5·19”行情中上证综指启动和高峰时的点位记得清清楚楚。他当时全仓杀入了网络股东方明珠，15元多的建仓价，到40元附近全部抛出。“当年的股市赚一倍不得了。”张先生感慨地说。
虽然网络科技股没有业绩支撑，但鉴于概念炒作和“庄家”拉抬，行情的龙头科技股鸡犬升天，这也是当年的股民热衷于“跟庄”的原因。在分析“庄家”横行的条件时，张先生认为，当时上市公司的盘子太小，流通股的盘子更小，庄家可以收集到90%以上的流通筹码，造成股价一飞冲天。“庄家”吕梁是当时登峰造极的人物，他操纵的中科创业股价从10元起步，一路拉高到84元的天价。
在老股民看来，现在的市场环境当中，“庄家”操纵股市的难度越来越大，“庄家”稍有不慎反而会被深套其中，“跟庄”可能成为杀伤力很强的炸弹。“现在是全流通，筹码不可能如此集中地被收集，比如在庄家将股价拉升到一定的高度后，上市公司前几位大股东如果抛售手中可流通的股票，股价将被迅速砸下来，搞不好‘庄家’就可能被深套其中，胜算越来越小。”
在当年的“5·19”行情中，“庄家”如鱼得水也与散户主导市场的特征分不开。张先生说，“当年股市中的机构就是证券公司的自营盘和代客理财的盘，散户主导市场，而现在却是机构主导的市场，机构持有股市流通市值的50%以上，机构之间的博弈决定了股价不可能出现特别非理性的情况。”
股票成家庭资产重要部分
在今昔对比中，深圳的老股民罗小姐最感慨的是，股票成了家庭资产中重要的一部分，当年炒股票并没有把股票当成资产，而是当作“赚一把”就走的工具，现在却有了更长远的打算。
罗小姐说：“当年没有把股票当资产的意识，总是想什么时候跟着庄家出货，心里像揣了个兔子。现在不同了，好的股票是家庭安心理财的一部分。”
股票跟随开放式基金走入千家万户，成为投资的工具。罗小姐回忆说，当年“5·19”行情是封闭式基金唱主角，十几只规模二、三十亿元的封闭式基金对股市行情起到了推动作用，而2006年以来的行情却是开放式基金推动的，一只大的开放式基金规模上百亿元。“老百姓都把基金、股票当成家庭理财的一部分了，才有基金规模比当年近百倍的放大。”
与此同时，股民也呈几何级数的放大。资料显示，1999年末全国A股投资者开户数为4461.75万户，而截至今年5月8日，沪深两市共有A股账户12605.51万户。
编者按：不知不觉间“5·19”行情离我们已经十年了。但每每想起“5·19”，总是能勾起我们的思索。确实，我们需要时常反思这样一些问题：证券市场应该发挥怎样的作用？我们究竟需要什么样的证券市场？我们的证券市场还存在哪些问题？自“5·19”网络股行情平息后，A股市场经历了长达数年的低迷，尔后又经历了2006年-2008年惊心动魄的涨跌。在这一过程中，整个经济大背景在变，股市自身也在蜕变。我们迫切需要探究这些变化。
为此，上海证券报和东吴基金共同主办 “5·19”十年回顾——中国资本市场转型的大讨论。希望更多的人能够理性、建设性地参与大讨论，为中国证券市场更加美丽辉煌的明天贡献智慧和力量。
⊙东吴基金公司 陈宪
在时间单位上，十年是一个年代。
根据江恩理论，十年是个重要的循环周期。
对十年如一日孜孜不倦地低买高卖的投资者来说，这十年最激动人心的市场现象是什么？
网络股：激情燃烧的“5·19”
1999年5月19日，在海虹控股、综艺股份等网络股的带动下，股市爆发出一轮气势如虹的上攻行情。那时，凡与网络沾亲带故的个股，都像注了鸡血一样，股价扑腾扑腾扶摇直上。1999年5月18日的上证综指是1059点，受网络股酣畅淋漓行情的驱动，大盘一个半月就上涨68.6%。1999年6月30日，指数已攀高至1756点。
网络股行情起源于美国Nasdaq市场：以1995年网景公司上市首日，收盘价较发行价上涨108%为开端；1996年上市的雅虎，则是网络股造富神话的梦幻代表之一。雅虎发行价13美元，1996年4月上市，2000年1月股价已蹿升至500.13美元！
网络股从美国曼哈顿岛升空、弥漫，并且横跨太平洋牵动中国股市的神经。中国网络股风生水起，主要是受美国Nasdaq网络股不断缔造神话的刺激。当时，中国网络经济的基础设施相当简陋。最形象直观的例证就是：1999年的中国网民只能通过电话线上网，更遑论网络产业的商业化。以今天公司经营业务构成来看，当时中国绝大多数网络股确切地说是“触网概念股”。
尽管如此，1999年“5·19”的网络股行情，至少为当时沉寂两年之久的资本市场注入了活力；吸引了整个社会对网络产业的热情关注，引导资本向网络产业集聚，也可以说，为当时受累于亚洲金融危机的中国经济“保八”作出了贡献。
新能源：似曾相识燕归来
2009年伊始，中国资本市场以动力电池、太阳能、风能、核能为核心的新能源股群星闪耀，迄今不少个股股价与去年底比较，累计涨幅超过200％-300%。这是泡沫再起，还是有其合理逻辑？
新能源股备受资本市场追捧，有着深厚的背景。中国是能源消费大国之一，且能源与环境的矛盾日益突出，所以“十一五”规划提出，“十一五”期间单位国内生产总值能耗降低20%，大力倡导发展绿色经济。今年，国家有关职能部门又在紧锣密鼓地制定新能源产业振兴规划。与新能源有关的上市公司产业基础扎实，经营模式稳健。不过个别领域，例如动力电池商用化前景，还需要时间才能更清晰地勾画。
现行国内新能源风起云涌的行情，具有自我演绎、独立发展的特点。例如虽有巴菲特投资致力于发展新能源轿车的中国企业比亚迪的案例，但是根据Bloombeng数据，截至今年4月30日，美国风能指数为1650.44点，较2008年末微涨4.65％；同期太阳能指数还跌1.95％，也就是说美国新能源股表现平淡。
国内资本市场上演的新能源大戏，是泡沫重起的悲剧还是匠心独具的喜剧？
资本市场是新经济的引擎
网络股退潮之后，资本市场确实受到打击——Nasdaq网络股的破灭，还对美国经济带来阶段性的重创；但是中国一大批网络企业借资本市场东风快速成长也是不争的事实。
纵观经济发展史，不难发现：资本市场是新经济的引擎，一项新经济，只要受到资本市场的热烈追捧，其产业进程发展之快令人咋舌。
20世纪90年代，美国经济得益于以网络产业为代表的新经济的崛起，独领发达国家之风骚。微软、雅虎、亚马逊这些网络产业的超级大腕之所以能够以超乎寻常的速度迅猛发展，就是得益于美国有一个以Nasdaq为核心的技术与资本相结合的强大机制。
1998年末，我国网民只有210万人，CN名下的域名注册总数仅5300个，传统产业界对网络经济有所知晓者寥寥无几。但是经过1999年资本市场网络股行情的启蒙、宣传与播种之后，网络经济在我国获得突飞猛进的发展。如今，网络产业已是当今中国最具世界级竞争力的产业。截至2008年底，仅在美国Nasdaq上市的网络公司就约有80家；更出现了本土网络公司百度在境内打败美国谷歌的彪悍战绩；在香港上市的阿里巴巴，则是全球电子商务领域的翘楚之一。据中国互联网信息中心统计，截至2008年7月22日，我国CN域名总数已达1218.8万个，成为全球第一大国际顶级域名。
更重要的是，国内商学院有关企业成长路径的公式，从此发生了颠覆——
传统企业成长路径：利润→投入→成长→上市；
现代企业成长路径：创意→风险资本→上市→投入→成长。
见微知著管窥变化
十年前在中国资本市场建设上也有一件大事，就是宣布筹备创业板。2000年10月19日，深圳证券交易所发布《创业板市场规则咨询文件》等文件，涵盖了创业板企业保荐、发行、上市、交易、信息披露等规则。
今年5月8日，我们又迎来深交所《创业板上市规则》（征求意见稿）的发布。回首创业板长达十年、一波三折的筹备过程，我们不得不感叹十年磨一剑的艰难坎坷……
细读现行《创业板上市规则》（征求意见稿）发现，其最大的亮点是在退市标准方面，增设创业板上市股票流动性要求的市场化指标，即“连续120个交易日累计成交量低于100万股”。这借鉴了Nasdaq的退市制度，力图通过市场化指标，实施对上市公司的优胜劣汰，是中国资本市场制度设计上的一大进步。我还建议，创业板增加“仙股”退市条款，因为价格是最灵敏、最直接的筛选工具。
较高的退市率是Nasdaq生命力长盛不衰的原因之一。据统计，2003年-2007年，Nasdaq退市公司就达1284家，超过同期新上市家数（1238家）。要避免创业板重走主板炒“壳资源”的老路，就必须保持较高的退市率。这是必需的制度要求，有利于将“买者自负”的投资理念深植投资者的心坎。
纵观美国发展史就会发现，是华尔街成就了“山姆大叔”，帮助其建国后只用一百年的时间就超越欧洲老牌列强。今天虽然我国经济总量已位居全球第三，且截至今年3月底，中国内地股市也成为全球市值第三大的市场，但资本市场还是一个新兴＋转轨的市场，与发达国家资本市场面临的问题不同。因此，我们应利用这次全球金融危机的“机遇”，以及国内开设创业板的契机，全面深化资本市场的改革创新，坚持以市场化为导向，改革新股发行机制；建立以满足市场需求为目标的产品与业务创新机制，让资本市场承载大国崛起的使命……
⊙董少鹏
1999年5月19日启动的波澜壮阔的中国牛市行情已成为经典。时隔十年之后，它作为中国资本市场发展史上的重要一环，仍为各方面人士追忆和体味。“5·19”行情的真正价值已经牢固地记录在历史的坐标上，那就是：发展是硬道理，发展资本市场要尊重并释放市场的力量，同时也要尊重中国自身的国情。
笔者要特别强调的是，“5·19”行情是在积极推动中国资本市场发展的政策背景下启动的，符合市场经济发展规律，适应了筹资者、投资者的需求，其积极意义应予充分肯定。券商、基金以及部分私募基金在那一轮行情中的积极作为，应当得到尊重。摩根士丹利、高盛等国际投行重仓持股就是投资，国有券商基金重仓持股就是投机，这样的说法显然是荒唐的。
没有一个稳定、有效和强大的资本市场，企业就很难获得做大做强所需的资金，并藉此建立约束机制，金融风险就会因长期大量积累于银行系统而引发严重社会危机。发展是硬道理，当时国家采取一系列鼓励发展资本市场的举措是正确及时的，也是颇有成效的。通过股市融资，我国上市企业获得了庞大的发展资金，证券市场对于公司治理的约束机制也日渐增强。由资本市场引发的经济和社会制度变革影响深远。
资本市场是逐利场所，“三公”原则系指信息公开、交易公平、执法公正。而对于市盈率、投机、公司价值等皆无固定标准，世界上也没有哪个股市没有违规欺诈案例，一般而言政府也鲜有为违规欺诈行为助力者。
我国资本市场担负着极其重要的历史使命。遵循国际资本市场发展和监管的惯例，同时尊重中国政治经济社会文化发展的历史和现实及其特殊性，才能够真正实现中国特色资本市场稳定健康和可持续发展，也将有效地维护国家和人民的利益和安全。
我们认为，“5·19”行情所昭示的精神，是积极发展中国资本市场，在“发展中解决问题”，以健康有效的资本市场促进国民经济发展的精神。笔者以为，市场发展中的出现的一些违法违规问题，是伴生的；同时，有些做法非但不应列为违法违规，而且属于创新之举。规范、监管、执法，归根到底是为了发展，而不是其他。
站在中国股市新的发展起点上，强调发展这个“第一要务”，重视发展这个改革的宗旨，抓住发展这个着力点，摒弃一些纷繁的细枝末节，实现资本市场大发展，应成为资本市场进一步改革决策的主要价值取向。
十年前的5月19日，随着清理整顿场外交易市场、开辟证券公司合法融资渠道、扩大证券投资基金试点等一系列政策的出台，中国股市以科技股为引领，爆发了一波延续两年多的行情。上证综指接连突破整数关口，创下了2245点的历史新高。“5·19”行情成为中国投资者心中抹不去的记忆。世异时移，10年风雨激荡，10年规范发展，中国股市无论从外部环境还是从内部环境都发生了根本性的巨大变化。
市场与政策博弈出现新局面
从“政策主导”到“政策引导”的嬗变
回顾过去10年所走过的道路，中国股市运行由“政策主导”转变为“政策引导”，是一个十分显著的变化。而这个具有转折性的变化，大体上可以以股权分置改革为节点。
1999年-2001年，高层认为需要积极利用股市来刺激国内需求、解决国有企业脱困问题。在政策主导下，中国股市的“5·19”行情得以爆发。
1999年5月上旬，高层就股市发展问题提出了8点意见，政策扶持市场的力度前所未见。 5月19日，沪、深证券市场分别上涨50点、127.56点，涨幅都在4%以上。20日，各大报刊刊登中国证监会批准湘财证券增资扩股消息。之后沪深股市持续放量上升，到5月31日上证综指在盘中已攻破1300点，成交量平均每日在100亿元以上。
随后，一系列刺激政策相继发布：6月10日，央行宣布降息；7月1日《证券法》正式实施；9月8日，允许“三类企业”（国有企业、国有控股企业和上市公司）投资二级市场的股票；10月25日，国务院批准保险公司购买证券投资基金间接进入证券市场。
2001年6月14日，上证综指在盘中冲到了2245.44点的历史最高位。自此，正式宣告从1999年5月19日开始的大牛市终结，随后便展开了长达四年的熊市之旅。及至股改启动以后，市场行情由政策主导的时期才成为历史。
2005年5月9日，证监会正式启动股改试点工作，自此新的一轮大牛市开始。与1999年不同的是，这轮牛市是由政策引导，以加强市场的基础性制度建设而引发的。
股改以来，A股市场经历了大起大落，曾经达到过6124点的历史新高，也曾滑落到1664点的阶段低位，但一直以来强调的强化市场基础性制度建设的方向没有变。
在此期间，大股东利益与上市公司业绩挂钩，从而产生提升上市公司业绩、注入优质资产的动力。通过改善经营，上市公司利润大幅增长，而不再是在市场上等待融资脱困。同时，更多的优秀民营企业、海外上市公司国内上市，改善了上市公司质量。
同时，上市公司控制权发生稀释的作用，公司的经营涉及更多的利益主体，加大了董事及高管承担法律的风险，对上市公司一股独大的“内部人控制”形成有力约束，从而激活了公司的治理结构。同时，市场监管和问责机制得到进一步的确立，政策引导市场走向“三公”。
眼下的国内经济情况与1999年非常相似，都是受外围经济的影响出现了困难。不同的是，在这个期间，政策没有直接指向市场，而是一如既往地稳步推进市场的基础性制度建设。国家的政策层面和领导人尽管也十分关心股市的发展，但采取的措施和发表的言论也都是对市场的引导，而不是像1999年那样，直接烘托市场气氛。
从“政策引导”到“市场主导”还有很长的路，只有市场制度健全，投资者成熟，上市公司质量提高，“市场主导”才有可能实现。即便到那时，政策也需要对失灵的市场进行适当的干预，这是任何市场经济国家都需要承担的责任和义务。
需要注意的是，在向“市场主导”过渡的过程中，针对股市的各项直接和间接调控政策应进一步增强可预期性，并保持政策的稳定性和连续性，给投资者以明确的政策预期，这样才能更好地发挥政策对市场的引导作用。
晴雨表不再失真
股市运行与宏观经济关系发生变化
1998年，我国国内生产总值达到79553亿元，在世界排名第7，居发展中国家首位。而1999年4月沪深股市的总市值不足2万亿元，占上一年国民生产总值比例不到25%。
到了2008年，我国国民生产总值突破30万亿元，跃居世界前3位。截至2009年5月18日，沪深股市市值达到18万亿元，证券化率超过60%，这还是股市经过一年多深幅调整后的数字。在2007年9月，沪深股市的总市值一度超过上一年的国民生产总值，资产证券化率达到100%。
从1999年4月到2005年4月，我国国内生产总值实现翻番，但股票指数却基本原地踏步，投资者无法分享经济发展的成果。股市的低迷还使得其最基本的融资功能逐步缺失，形成恶性循环。这期间虽有中国石化、招商银行、长江电力等大型企业上市，但对市场都造成较大冲击，上市后表现不佳，中国石化还长期跌破发行价。
中国股市发生重大制度性转折是在2005年5月。当月，中央政府果断启动股权分置改革，对长期困扰股市健康发展的痼疾动刀。随着股权分置改革的深入和宏观经济高速增长带来的企业盈利提升，中国股市开始飞速发展。沪深两市总市值从２００５年７月２８日的３万亿元一路走高，到２００７年９月７日的超过２３万亿元，资产证券化率首次超过100％，在短短两年时间里翻了７倍多。在这期间，一大批关系到国计民生的大型龙头企业进入，使得股市与宏观经济的关系更加紧，也使得投资者能够逐步分享到经济发展的成果。亚洲最挣钱的公司中国石油、工商银行，还有中国银行、中国神华、中国铝业、中煤能源等先后亮相，市场都笑脸相迎。
十年过后，沪深股市总市值排名发生根本改变，前20名蓝筹股全部易主。
进入2008年，由于美国次贷危机引发的金融危机带来了全球性的经济衰退，我国的经济也受到了很大的冲击，股市开始大幅回调。针对这一形势，从2008年底开始，我国政府刺激经济的措施陆续出台并开始显现效果，沪深股市也实现企稳回升。
总之，近年来的中国股市，涨也好，跌也好，都已经跟从于宏观经济的变化，已从当年游离于实体经济之间的小小炮艇，发展成与实体经济息息相关的航母群，真正当担了国民经济的“晴雨表”。
股市监管找到中国钥匙
从“暴风骤雨”到“和风细雨”
回顾过去10年中国股市走过的监管之路，有诸多值得反思之处，也有诸多成就堪为骄傲。
当时，伴随尽快借鉴国际经验，整顿市场秩序，加强监管的期许，极富激情的香港证监会副主席史美伦“空降”内地中国证监会。
就在史美伦上任的第一年，监管层掀起旨在强化上市公司治理的监管风暴。中国证监会颁布的有关证券监管的法规或条例就达51件，有80多家上市公司和10多家中介机构受到公开谴责、行政处罚，甚至立案侦查。
但外界对史美伦过于教条的批评也随之而来，虽然人们没有觉得史美伦及管理层采取措施治理违法违规有什么不妥，但一个指数持续下滑的市场确确实实让人感到担忧。2001年6月推出的国有股减持方案，一直被认为是导致漫漫熊市的最直接原因，同年10月22日，这项政策被叫停。
史美伦最终还是将工作坚持到了2004年9月13日，而她最后的辞职理由也是因家庭原因。
2003年初，在全国证券期货监管工作会议上，履新不久的中国证监会主席尚福林坦承证监会以往监管工作存在失误，并强调“监管必须三统一”，即“坚持改革的力度、发展的速度要与市场的承受程度的统一；坚持监管职能和监管方式要适应市场发展的要求。”尚福林主导中国证监会以来，股市上少了“暴风骤雨式”的事后查处，多了务实的监管新制度、新规定的出台，就在这种“和风细雨”中，中国证券市场的“防火墙”悄然成型。
2003年8月，证监会提出证券公司“三大铁律”，即严禁挪用客户交易结算资金、严禁挪用客户委托管理的资产、严禁挪用客户托管的债券。2004年8月，对券商的3年综合治理开始。2007年8月底，历时3年的证券公司综合治理取得成功，长期积累形成的巨大风险在全行业得以化解。全行业财务状况恢复到历史较好水平，连续4年亏损的局面得以扭转。证券公司走上了“合规”“健康”的发展之路。
股权分置是中国股市的积弊，也是当年推进股市发展的必需。随着尚福林上任，股权分置改革时机逐步成熟。可以说，股权分置改革是中国证券市场发展中的历史性跨越。它解决了上市公司的部分股份流通，部分流通的问题中国证券市场进入了全流通时代。
股改完成后，随着《上市公司收购管理办法》，《上市公司股权激励管理办法》，《上市公司信息披露管理办法》等配套法规的颁行，上市公司监管跨上新台阶，类似当年科龙系、中科系、德隆系等通过关联交易掠夺上市公司资源的大案成了永久的“老皇历”。
长线资金长大了
六大类机构投资者发现价值主导行情
如今，沪深股市市值实现大幅增长，为16.1万亿元，已居世界第三位。与10年前相比，中国股市的机构投资者队伍从形式到构成，都已经发生了质的变化，从单一走向多元，从本土走向国际，从弱小到壮大。长线资金通过机构参与股市，业已成为中国股市长期稳定发展的中坚力量。
中登数据显示，截至2008年末，各类机构投资者持有的已上市A股流通市值占比为54.62%，机构投资者成流通股“控股股东”。
基金成为翘楚。截至2009年4月，我国的基金管理公司已有61家，中外合资基金公司33家，管理的基金数量已达474只。据中国证券业协会的统计，截至2007年底，基金资产规模已经达到了32766亿元人民币。
社保基金分步入市。最新统计显示，社保基金2009年一季度持仓规模环比增加8.69%。就市值来看，一季末社保基金持有181家公司流通市值合计151.05亿元，而2008年四季末持股市值合计102.06亿元，环比增加48%。
保险资金步步为营。从最新的统计数据看，保险公司2009年一季度末股票仓位环比微降0.46%，但持股市值环比劲增38.02%，显然身手不凡，获利可观。另外，保监会新闻发言人袁力近日透露，一季度保险资金投资股票占比高出2008年同期1个百分点（为9%），资金运用收益高达433亿元。
QFII远道而来。中国证监会最新统计显示，截至2009年4月，QFII成员已达79家；外管局已将QFII的总额度在原来100亿美元的基础上提高了两倍，至300亿美元。
证券公司开疆拓土。有关资料显示，截至2008年11月底，106家证券公司总资产1.2万亿，净资本3205亿元，管理客户资产4.26万亿元，累计净利润433亿元。
企业年金默默耕耘。有关数据表明，我国企业年金年均增长800亿-1000亿元，按照投资股票比例不高于年金净资产20%计算，年金投资股市的资金在200亿元左右。
机构投资者由于具有资金实力雄厚、抗风险能力强、投资理念成熟等特点，历来被认为是稳定市场的定海神针，培育机构投资者也被当作稳定市场的利器。10余年来，我国机构投资者已经取得了长足的发展，正逐步成为资本市场的主导力量。但与成熟市场机构投资者相比，我国机构投资者总体上还存在规模较小、产品结构不完善、组织结构单一以及部分机构经营理念不成熟、风险管理能力不足等问题。大力发展机构投资者，仍是资本市场相当长时期内改革和发展的战略内容。
(本文摘编自5月18日证券日报，标题为编辑所加)
A+H 股股票名稱H股代號A股代號H股現價H股升跌A股現價A股升跌折讓中國平安 02318-HK601318-CN49.8501.01% 40.2500.60% -8.99% 安徽海螺水泥股份 00914-HK600585-CN52.500-0.76% 44.620-0.91% -3.54% 中國人壽 02628-HK601628-CN27.450-0.36% 23.760-0.59% -1.67% 中國鐵建 01186-HK601186-CN10.8804.82% 9.6600.10% 0.89% 鞍鋼股份 00347-HK000898-CN11.1202.39% 10.0502.34% 2.63% 工商銀行 01398-HK601398-CN4.7602.37% 4.3100.47% 2.81% 建設銀行 00939-HK601939-CN4.9302.92% 4.580-0.43% 5.28% 中國中鐵 00390-HK601390-CN5.8205.24% 5.9601.36% 14.07% 馬鞍山鋼鐵股份 00323-HK600808-CN4.1200.49% 4.2500.47% 14.69% 交通銀行 03328-HK601328-CN6.9001.92% 7.1800.14% 15.43% 回复 TOP BOTTOM 五福人生 ⊙本报记者 朱周良 梁敏
当中国股民热盼“5·19”行情能在十年后回归时，印度股民却迎来了注定会被记录股市史册的“5·18”行情。这一天，印度股市在国大党赢得大选的利好刺激下疯狂暴涨，基准股指SENSEX指数收报14284.21点，涨2110.79点，涨幅高达17.34%，创有史以来单日最大涨幅。同时，印度股市也两度触及10%和15%的涨幅限制，曾两度暂停交易，并提前结束了当天交易。印度本币则出现23年来最大涨幅。
17日凌晨公布的统计结果显示，印度国大党在议会下院选举中以绝对优势获胜，几乎肯定将组建下一届政府。投资人乐观地认为，这样的局面有利于确保连贯的政策和稳定的政府，并将推进关键的经济和企业改革。
国大党获历史性胜利
计票结果显示，印度国大党在议会下院选举中获胜，其领导的联合进步联盟获得约260席。因此，国大党将继续领导下届政府，总理辛格将继前总理尼赫鲁之后，成为印度独立以来第二位任满5年后继续连任的总理。
据悉，这是自1977年以来，在印度大选中一个政党所取得的最大胜利，也是国大党自1991年来赢得下院席位最多的一次选举。这次选举结果的“一边倒”局面，出乎多数人的预期。
在大选结果揭晓前，外界一度担心，议会各派在选举中可能出现势均力敌的状况，从而产生一个由各派拼凑成的脆弱执政联盟。但最终的结果却显示，大选后印度将出现一个由印度最大全国性政党之一组建的稳定政府。
受到国大党大选胜出的消息刺激，孟买证交所SENSEX指数开盘不久即飙升1306点，至13479点，涨幅达到10.7%。孟买证交所和印度国家证券交易所的交易随即于当地时间上午9时55分暂停，这也是印度股市有史以来首次因为单日涨幅过大而暂停交易。
按照印度相关法规，如果股市涨幅触及一定限制，股市交易将自动暂停两小时。在停市前，印度的标普Nifty指数飙升了531.65点，涨幅为14.48%，而官方设定的涨停限制为450点。
在股市恢复交易后，股指继续狂飙不止，涨幅很快达到创纪录的17%，当局也不得不宣布再次停止股市交易，直至昨日股市收盘。
新一轮牛市起步？
当地股市分析师认为，选举的尘埃落定可能标志着新一轮牛市的开始。除非全球股市重陷以往的剧烈动荡，否则在国内政治日趋稳定的情况下，印度股市在今后几年中有望跑赢全球市场。
在此之前，印度基准的SENSEX指数今年迄今涨了26%。尽管跑赢了不少发达市场，但与金砖四国中其他几个经济体相比印度股市仍落后不少，主要因为投资人对选举结果心存疑虑，不少人在大选前选择了持币观望。
总部在香港的未来资产公司的印度股市投资主管查德哈表示，股市对大选的消息欣喜若狂。他认为，这次选举可能促成印度整体的投资评级得到“结构性重估”。国际评级机构穆迪昨日称，印度主权评级在选举结果出炉后面临的压力下降。
周一有多家投行发表最新报告表露出对印度经济前景和股市的信心。在报告中，各大投行不约而同地强调了“稳定”及“改革”的作用。
摩根士丹利在报告中指出，预期新政府将加快改革步伐，料印度国内消费和基础建设支出将会明显增加，因此将印度2009-2010财政年度的经济增长率由先前的4.4%上调至5.8%。
麦格理表示，国大党的连任将使得印度政局保持稳定，且增加了进一步改革的可能性，因此该行认为，印度2009-2010财年的经济增长率可能会超过此前预期的5.5%，并可能会继续上调对印度经济增长的预期。
对于印度股市，摩根士丹利预测，未来12个月将跑赢新兴市场25%。
此外，里昂证券亚太市场分析师也指出，印度大选带来的稳定局面将大大降低政治风险，并吸引更多的外资进入印度市场。
利好印度对外开放
不仅是股市，外汇市场也对最新的选举结果反应积极。印度卢比对美元汇价盘中跳升3.3%，至1美元兑47.96卢比的水平附近。这是卢比汇价自1986年3月以来最大日内涨幅。分析师预计，到明年年底，卢比还会进一步升值15%左右。
分析人士称，国大党这次的压倒性胜利，使得执政党得以相对独立地组建新政府和实施新的经济政策。过去5年在国大党领导的联合政府任期内被搁置的一系列改革，有望在新一届政府得到推进，有些具体政策甚至可能很快兑现。
新政府已在上院提出了一项允许更多外国直接投资进入保险业的法案。一旦进入下院讨论，该法案的通过将更加顺利。
同时提出的还有一项银行监管修正案，允许更多私营成分参与银行业；另外还有一项养老基金监管与发展机构法案，旨在成立一家监管机构在养老基金行业推进改革。
高盛近日发布报告称，印度政府能否成功完成这些改革对投资者情绪至关重要。因为政治上的阻力较大，政府推行的大规模私有化进程一度中断。而现在，政府或许能够继续推进出售国家铝业公司、移动电话公司BSNL以及其他国营企业的更多股份。
今天，是“5·19”行情十周年的日子。
10年前的今天，在网络股的带领下，沪深股市一扫低迷，走出大幅攀升行情，30个交易日内股指上涨65%，519行情也就成为了老一辈投资者挥之不去的记忆。尽管沪指去年经历了从6000点到1600点的惨重下跌，但今年以来沪指已经反弹了1000余点，不少股票的价格更是已经超过了6000点的位置，A股市场仿佛又出现了一个小牛市，这与当年的519行情何其相似。
我们今天特别纪念“5·19”，是因为“5·19”带来的启示，特别是投资人因“5·19”而迸发的投资信心。 以下是四大证券报对519十周年的评论。
中证报：5-19十年 中国资本市场再造
接受中国证券报记者采访的多位业内专家均认为，“5·19”以来的十年里，我国资本市场最大的变化是2005年中国进行的股权分置改革，上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁评价，“这意味着中国资本(3.75,0.08,2.18%)市场的再造。”
上证报：在坚定发展中定位资本市场新坐标
“5·19”带给我们的第一个启示是：必须坚定不移发展资本市场。资本市场是经济发展的助推器，要促内需、保增长，没有一个稳定健康发展的资本市场是难以想象的。
证券时报：坚定发展信心焕发市场活力
10年来，中国证券市场见证了辉煌的“5.19”行情，掀起过波澜壮阔的股改行情，也经历了一度跌破千点、从6124点急剧滑落到1664点的快慢熊市。其间，投资者的信心几度大起大落。但是，跳出市场一时的涨涨跌跌，我们发现，中国证券市场前行的步伐始终坚实有力，上升的轨迹始终清晰可辨。
证券日报：中国股市519十周年 博弈出现新局面
事异时移，10年风雨激荡，10年规范发展，中国股市无论从外部环境还是从内部环境都发生了根本性的巨大变化。回顾过去10年所走过的道路，中国股市运行由“政策主导”转变为“政策引导”，是一个十分显著的变化。而这个具有转折性的变化，大体上可以以股权分置改革为节点。
□本报记者 谢闻麒 蔡宗琦
接受中国证券报记者采访的多位业内专家均认为，“5·19”以来的十年里，我国资本市场最大的变化是2005年中国进行的股权分置改革，上海睿信投资管理有限公司董事长李振宁评价，“这意味着中国资本(3.75,0.08,2.18%)市场的再造。”
股改意味中国资本市场再造
李振宁认为，十年以来资本市场最重要的事件就是股权分置改革。股改以前的中国资本市场存在两种股票价格，定价功能缺失，海外市场并不承认中国的股价。此外，市场规模小，只是一个地域化市场，行业门类不齐全，“并不算一个真正的市场”。
经过股权分置改革，全流通市场下双轨价格变成单轨价格，被世界所承认，也为市场未来和国际接轨奠定基础。进入全流通时代之后，我国在海外上市的大蓝筹公司也将逐渐在A股上市，这将让A股市场规模更加壮大。
他评价，股改对国民经济的影响是巨大的，特别是有利于国有资产保值增值；大股东和中小投资者的利益更加一致；股票定价也更加合理，未来收购兼并时可以通过股票加现金来进行，股票将成为硬通货。
十年发展，股票市场已经对国民经济起到了重大作用：大银行通过在国内外融资解决了历史坏账问题；券商在逐步规范后，尽管本轮下跌厉害，但表现稳定，说明制度建设比过去有了长足的进步。
他预计未来的资本市场和国民经济会更加息息相关。展望未来十年，如果国民经济总量翻番，那时我国资本市场规模就能够超过百万亿，股市作为国民经济晴雨表的作用会更加明显。
机构投资者发展：循序渐进
银河证券基金研究中心负责人胡立峰回忆，1998、1999年我国第一批规范化的封闭式基金成立，标志着中国基金业进入全面建立和发展阶段。“5·19”以后的十年，正是基金业从无到有，从小到大，从不规范到规范的十年；也是以基金为代表的，包括保险资金、社保资金、企业年金、QFII在内的中国机构投资者发展壮大的十年。
胡立峰认为，持续创新将推动基金公司盈利模式个性化多元化发展，基金产品结构趋于精细化。针对目前公募基金产品部分产品短缺、存在一定的结构失衡，证监会在2007年及2008年以绿色通道的形式，分别对海外投资QDII基金和货币基金、债券基金、创新封闭式基金等创新产品予以支持和鼓励。通过促进基金产品多层次多元化发展，助力基金公司个性化特点的逐步形成。
新时期的起点
天相投顾董事长林义相认为，从十年发展的现实来看，“5·19”的确扭转了当时不好的势头，成为了新发展时期的起点。
“中国股市的重大发展阶段和重大的转折关头，其实都可以看到政府重大政策的影响。”林义相认为，中国资本市场的发展是与改革的过程相适应的，中国的改革过程是由政府的决策来调控的，因此资本市场的重大的发展和转折都是与政策相联系。
“5·19”以后，中国证监会推动了券商综合治理、股权分置改革和一系列保护中小投资者的措施出台。中国越发展，越需要资本市场。国有企业进一步的改革、经济结构的改革，很大程度上都要靠资本市场来实现，资本市场的重要性会越来越大。这个过程需要通过资本市场来配置资源，让资金流动起来。在更广泛的意义上，资本市场是把经济改革、体制改革和社会改革结合起来的一个平台。
——写在“5·19”行情十周年之际
今天是“5·19”行情十周年。
10年前的今天，在网络股的带领下，沪深股市一扫低迷，走出大幅攀升行情。从此，“5·19”成为中国投资者心中抹不去的记忆。
尽管“5·19”行情本身并没有逃脱从终点回到起点的命运，但我们特别纪念“5·19”，是因为“5·19”带来的启示，特别是投资人因“5·19”而迸发的投资信心，更是在当时的亚洲金融(2.13,0.04,1.91%)危机中带给我们前行的曙光。在全球金融风暴肆虐的今天，这一点尤为重要。
“5·19”带给我们的第一个启示是：必须坚定不移发展资本市场。资本市场是经济发展的助推器，要促内需、保增长，没有一个稳定健康发展的资本市场是难以想象的。资本市场具有将社会储蓄转为长期投资的功能，通过满足不同市场主体的投、融资需求，完全可以有效引导民间资金流向政府鼓励的项目和符合国家产业政策的领域，拉动经济增长。相信随着创业板的推出，资本市场还将进一步加大对高科技、创新型中小企业的支持力度。我们坚信，资本市场将在我国社会主义市场经济建设中发挥更加重要的、不可替代的作用。
“5·19”带给我们的第二个启示是：要用正确的政策支持和引导资本市场。我国资本市场目前依然是新兴加转轨的市场，其发展需要政府出台相应的政策引导和支持。这次全球性金融危机表明，没有哪个资本市场的发展能够离开政府的支持。作为现代市场经济最为活跃的组成部分，资本市场改革一直处于我国各项改革的前沿，我们更应该从实际出发，该出手时就出手。去年下半年，面对新情况、新问题和国际金融危机的严重冲击，管理层及时出台了规范“大小非”有序转让、引导上市公司分红、增加大股东增持或回购的灵活性等制度安排，从而保持了沪深股市总体稳定。这个事例再次说明资本市场的稳定健康发展离不开正确的政策支持和引导。
“5·19”带给我们的第三个启示是：要完善市场机制，强化市场监管。统一的场内交易监管体系，有助于提升市场的自我修复能力。无论是行情的起起落落，还是在这次国际金融危机中，资本市场的场内产品，包括基础产品和衍生产品，尽管价格都出现了大幅度的波动，但是对金融体系和实体经济的负面影响要小得多。这说明完善市场机制、强化市场监管是促进我国资本市场稳定健康发展的重要保障。
今年是“5·19”行情十周年，同时也是国务院推出“国九条”五周年。这是个有意思的重合：“5·19”激发了投资人的热情，鼓舞了投资人的信心，而“国九条”夯实了资本市场发展基石，扩展了资本市场的广度和深度。在张扬与内敛，激情与理智的碰撞中，中国资本(3.75,0.08,2.18%)市场正在统筹兼顾、循序渐进的改革之路上不断创新，为国民经济平稳较快增长发挥着积极作用。
———写在“5.19”行情十周年之际
本报评论员
10年前的今天，在国务院出台搞活证券市场六项政策措施和积极舆论的引导下，千点关口徘徊已久的国内股票市场突现“井喷”，展开了一段“正常的恢复性上升”行情，30个交易日内股指上涨65%。这就是当代中国证券市场史上著名的“5.19”行情。
10年后的今天，中国证券市场再度走到一个关键的节点。回首“5.19”行情以来中国证券市场走过的不平凡历程，有助于我们进一步加深对资本市场重要战略价值的认识，有助于我们坚定战胜海外金融危机重大挑战的信心，有助于我们辨明资本市场前进的方向，寻找发展的新动力。
10年来，中国证券市场见证了辉煌的“5.19”行情，掀起过波澜壮阔的股改行情，也经历了一度跌破千点、从6124点急剧滑落到1664点的快慢熊市。其间，投资者的信心几度大起大落。但是，跳出市场一时的涨涨跌跌，我们发现，中国证券市场前行的步伐始终坚实有力，上升的轨迹始终清晰可辨。
10年来，特别是2005年股改成功实施、股市实现重大制度性转折以来，中国证券市场酣畅淋漓地诠释了“中国速度”的崭新魅力。A股总市值从不足2万亿增加到目前的18万亿，国民经济证券化比率从不足25%提升到目前的60%左右。尚福林主席在上周的“2009陆家嘴(25.19,-0.56,-2.17%)金融论坛”上透露，内地股市已跻身全球市值前三名。处于新型加转轨阶段的中国证券市场，短短数年间就在国内外初步争取到了与中国经济规模相匹配的地位。这是一个了不起的成就。
去年海外金融危机爆发以来，中国证券市场虽然受到了巨大冲击，但仍涌现出了一批行业内全球市值最大的上市公司，造就了全球最赚钱的银行、亚洲最赚钱的石油公司。如果没有中国证券市场这些年的大发展，没有一批重量级大蓝筹登陆A股市场，很难想象，中国上市公司能够如此从容地应对金融危机，能够如此轻松地摘下一个又一个“世界冠军”。
10年来，中国证券市场优化配置资源的功能越来越强大，国民经济发展晴雨表的功能日益显著。作为日趋重要的财富管理平台，中国证券市场的一举一动，不仅牵动着基金、社保、保险等机构投资者的神经，而且与成千上万普通家庭的财产性收入息息相关。从某种程度上说，中国证券市场起起落落之间，流露出的是中国经济的冷冷暖暖、千万家庭幸福指数的高高低低。
承载重任的中国证券市场，当前面临诸多挑战：海外金融危机余波未了，国内宏观经济下行压力犹存，A股市场融资功能受阻。战胜这些挑战，首先要坚定发展信心。发展是中国的第一要务，也是证券市场的第一要务。从长远来看，解决中国证券市场的根本问题，靠发展。由于发展，过去困扰股市的大盘股发行恐惧症、投资者结构散户化、国企入市禁令、全流通等等疑难杂症，一一迎刃而解。
发展是改革的目的，也是改革的动力。连股权分置这样的“不可承受之重”我们都扛过来了，未来还有什么更大的发展障碍是中国证券市场克服不了的呢？
其次，千方百计进一步焕发市场活力。中国证券市场不光是国民经济的晴雨表，关键时候还要充当国民经济的“发动机”。亚洲金融危机爆发之际，中国股票市场承担了为国企解困的任务。海外金融危机爆发以来，证券市场“保增长、扩内需、调结构”责无旁贷。“发动机”要作贡献，打通投融资，刺激消费，离不开市场的活跃和积极的财富效应。回顾“5.19”行情以来的风风雨雨，大到保增长促就业，小到个人投资者的荷包，努力维持一个活跃的证券市场极有必要。
再者，政府当大有为。政府对证券市场寄望殷切，证券市场自然对政策预期甚高。我们认为，应站在大国崛起、争取国际话语权的战略高度，下大力气建设一个强大的A股主场。为此，应该加快优势资源向A股市场集中的进程：优秀的本土公司，优先在A股市场上市；优秀的红筹公司，抓紧时机回归A股市场；大股东优质的资产，抓紧时机注入A股上市公司。应该加快推出创业板，建设多层次资本市场，拓宽A股市场的深度和广度。应该为证券市场发展提供适度宽松的货币政策和财政政策。
眼下，海外成熟市场遭受金融危机重创，自顾不暇。这给中国等新兴市场“弯道超车”提供了千载难逢的机遇。环视风暴中的全球大国，我们相信，中国经济回旋的余地最大，中国经济的基本面仍然健康，中国的综合竞争力仍处于上升期。深深扎根中国经济的证券市场，延续“5.19行情”以来开辟的上升通道，大有希望。
今年5月19日，是“5·19”行情十周年的日子。至今，沪深股市市值实现大幅增长，为16.1万亿元，已居世界第三位。
十年前的5月19日，随着清理整顿场外交易市场、开辟证券公司合法融资渠道、扩大证券投资基金试点等一系列政策的出台，中国股市以科技股为引领，爆发了一波延续两年多的行情。上证综指接连突破整数关口，创下了2245点的历史新高。“5·19”行情成为中国投资者心中抹不去的记忆。
事异时移，10年风雨激荡，10年规范发展，中国股市无论从外部环境还是从内部环境都发生了根本性的巨大变化。
市场与政策博弈出现新局面
从“政策主导”到“政策引导”的嬗变
回顾过去10年所走过的道路，中国股市运行由“政策主导”转变为“政策引导”，是一个十分显著的变化。而这个具有转折性的变化，大体上可以以股权分置改革为节点。
1999年－2001年，高层认为需要积极利用股市来刺激国内需求、解决国有企业脱困问题。在政策主导下，中国股市的“5·19”行情得以爆发。
1999年5月上旬，高层就股市发展问题提出了8点意见，政策扶持市场的力度前所未见。 5月19日，沪深证券市场分别上涨50点、127.56点，涨幅都在4%以上。20日，各大报刊刊登中国证监会批准湘财证券增资扩股消息。之后沪深股市持续放量上升，到5月31日上证指数在盘中已攻破1300点，成交量平均每日100亿以上。
随后，一系列刺激政策相继发布：6月10日，央行宣布降息；7月1日《证券法》正式实施；9月8日，允许“三类企业”(国有企业、国有控股企业和上市公司)投资二级市场的股票；10月25日，国务院批准保险公司购买证券投资基金间接进入证券市场。
对于“5·19行情”的启动，时任证监会主席的周正庆回忆说：“1999年5月16日，国务院批准了这份包括改革股票发行体制、逐步解决证券公司合法融资渠道、允许部分具备条件的证券公司发行融资债券、扩大证券投资基金试点规模、搞活B股市场、允许部分B股H股公司进行回购股票的试点等6条主要政策建议的文件，也就是通常说的搞活市场六项政策。由此引发了著名的‘5·19’行情。”
在当时，监管机构负责人和党报破天荒地高调就证券市场问题表态：6月14日，时任证监会副主席陈耀先谈话称，“当前股票市场的上升行情是一种恢复性的，是证券市场整顿规范以来，显示市场成长性的一种表现”。次日，《人民日报》头版头条刊出了题为《坚定信心规范发展》的评论员文章，肯定了证券市场的作用和地位，对当前行情进行了利好评价，并公开了市场盛传的几大利好政策。
6月22日，时任证监会主席周正庆指出，目前我国面临的不仅是一轮市场行情，而是中国证券市场的一次重大转折。对这一来之不易的大好局面，市场参与各方都要倍加珍惜，共同推进证券市场稳定健康发展。
这些带有强烈宣示性和引导性的言论，以及具有很强针对性的政策密集出台，对于“5·19”行情持续发展发挥着重要作用。所谓的网络科技概念股的炒作不过是表象而已。
2001年6月14日，上证指数在盘中冲到了2245.44点的历史最高位。自此，正式宣告从1999年5·19开始的大牛市真正终结，随后便展开了长达四年的熊市之旅。及至股改启动以后，市场行情由政策主导的时期才成为历史。
2005年5月9日，证监会主席尚福林及其领导下的证监会正式启动股改试点工作，自此新的一轮大牛市开始。与1999年不同的是，这轮牛市是由政策引导，以加强市场的基础性制度建设而引发的。
股改以来至今，A股市场经历了大起大落，曾经达到过6124点的历史新高，也曾滑落到1664点的阶段低位，但一直以来强调的强化市场基础性制度建设的方向没有变。
在此期间，大股东利益与上市公司业绩挂钩，从而产生提升上市公司业绩、注入优质资产的动力。通过改善经营，上市公司利润大幅增长，而不再是在市场上等待融资脱困。同时，更多的优秀民营企业、海外上市公司国内上市，改善了上市公司质量。
同时，上市公司控制权发生稀释的作用，公司的经营涉及更多的利益主体，加大了董事及高管承担法律的风险，对上市公司一股独大的“内部人控制”形成有力约束，从而激活了公司的治理结构。同时，市场监管和问责机制得到进一步的确立，政策引导市场走向“三公”。
眼下的国内经济情况与1999年非常相似，都是受外围经济的影响出现了困难。不同的是，在这个期间，政策没有直接指向市场，而是一如既往的稳步推进市场的基础性制度建设。
国家的政策层面和领导人尽管也十分关心股市的发展，但采取的措施和发表的言论也都是对市场的引导，而不是像1999年那样，直接烘托市场气氛。比如积极财政政策加适度宽松货币政策与四万亿投资组合及一系列的政策，都是对股市发展的引导。
尽管如此，由于惯性思维的作用，一些人还将目前的市场归结为政策主导的市场，听风就是雨，结果造成严重亏损。
不可否认，尽管股改已经取得了决定性的胜利，未来能够与股改相提并论的基础性制度变革几乎不存在了，今后的制度建设都是基于目前体制的完善和优化。当然，我们也要认识到，市场化是一个长期的过程，对“新兴加转轨”特征依旧明显中国股市来说，在今后相当长的时期是难以摆脱政策的烙印的，只不过是由政策主导过渡到政策引导。
从“政策引导”到“市场主导”还有很长的路，只有市场制度健全，投资者成熟，上市公司质量提高，“市场主导”才有可能实现。即便到那时，政策也需要对失灵的市场进行适当的干预，这是任何市场经济国家都需要承担的责任和义务。
需要注意的是，在向“市场主导”过渡的过程中，针对股市的各项直接和间接调控政策应进一步增强可预期性，并保持政策的稳定性和连续性，给投资者以明确的政策预期，这样才能更好地发挥政策对市场的引导作用。
晴雨表不再失真
股市运行与宏观经济关系发生革命性变化
1999年以来，我国经济增长始终保持年均9%以上的速度，企业规模和经济效益、国家财政实力和综合国力已不可同日而语。与此同时，宏观经济与股市运行的关系，也已发生革命性的变化。
1998年，我国国内生产总值达到79553亿元，在世界排名第7,居发展中国家首位。而1999年4月沪深股市的总市值不足2万亿元，占上一年国民生产总值比例不到25%。
而到了2008年，我国国民生产总值突破30万亿元，跃居世界前3位。截至2009年5月18日，沪深股市市值达到18万亿元，证券化率超过60%，这还是股市经过一年多深幅调整后的数字。在2007年的9月，沪深股市的总市值一度超过上一年的国民生产总值，资产证券化率达到100%。
近10年来我国经济的发展令人咋舌：外贸出口、汽车产业、房地产成为经济增长的支柱，并有力带动了钢铁、石油石化、建材、水泥、电力、交通运输等行业的发展；扩大内需政策带动了旅游文化、物流零售等第三产业发展；科技兴国政策也使得许多高科技企业蓬勃发展；而改制后的商业银行为经济的腾飞提供了有力的金融支撑。
这期间，我国正式加入世贸组织，成功申得并高水平举办了奥运会，成功申得并稳步准备世博会，这些“国际参与”对我国提升经济发展水平起到了有力的促进作用。
这10年中，我国经济发展支柱行业中的许多龙头企业相继登陆股市。这不但壮大了蓝筹公司队伍，有效改善了市场供需结构，而且使得股市运行与宏观经济关系发生了根本的变化，股市真正成为国民经济的“晴雨表”。
1999年5月，沪深股市中市值前20名的股票中，陆家嘴(25.19,-0.56,-2.17%)、上海石化、四川长虹(4.74,0.00,0.00%)、深发展、马钢股份(4.25,0.02,0.47%)占据前5名，这5只股票总计市值2000亿元左右，占沪深股市总市值比例为10%左右。而到2009年5月，沪市单中国石油(12.97,-0.20,-1.52%)一只股票的总市值就达到2.4万亿元，占沪深股市总市值比例为超过13%。
在1999年前后，沪深股市容量小，市值低。再加上大量的国有股、法人股不能流通，造成股价失真，市盈率虚高，长线投资资金难以找到合适的投资对象。在国民经济中占有主导地位的一批龙头企业，无法登陆股市，股市运行与宏观经济脱节，不能起到“晴雨表”作用。
从1999年4月到2005年4月，我国国内生产总值实现翻番，但股票指数却基本原地踏步，投资者无法分享经济发展的成果。股市的低迷还使得其最基本的融资功能逐步缺失，形成恶性循环。这期间虽有中国石化(10.46,-0.13,-1.23%)、招商银行(17.03,-0.14,-0.82%)、长江电力(14.94,0.59,4.11%)等大型企业上市，但对市场都造成较大冲击，上市后表现不佳，中国石化还长期跌破发行价。
中国股市发生重大制度性转折是在2005年5月。当月，中央政府果断启动股权分置改革，对长期困扰股市健康发展的痼疾动刀。至2006年底股改基本完成之后，各类投资者的利益开始得到统一，管理层长期培育的机构投资者有了充分展示自己的舞台。资金的不断入市使得股市有了更大的容量空间。
随着股权分置改革的深入和宏观经济高速增长带来的企业盈利提升，中国股市开始飞速发展。沪深两市总市值从2005年7月28日的3万亿元一路走高，到2007年9月7日的超过23万亿元，资产证券化率首次超过100%，在短短两年时间里翻了7倍多。
这期间，一大批关系到国计民生的大型龙头企业进入，使得股市与宏观经济的关系更加紧，也使得投资者能够逐步分享到经济发展的成果。亚洲最挣钱的公司中国石油、工商银行(4.31,0.02,0.47%)，还有中国银行(3.61,0.00,0.00%)、中国神华(28.05,0.86,3.16%)、中国铝业(10.92,0.05,0.46%)、中煤能源(12.36,0.45,3.78%)等先后亮相，市场都笑脸相迎。
十年过后，沪深股市总市值排名发生根本改变，前20名蓝筹股全部易主。
进入2008年，由于美国次贷危机引发的金融危机带来了全球性的经济衰退，我国的经济也受到了很大的冲击，股市开始大幅回调。针对这一形势，从2008年底开始，我国政府刺激经济的措施陆续出台并开始显现效果，沪深股市也实现企稳回升。
总之，近年来的中国股市，涨也好，跌也好，都已经跟从于宏观经济的变化，已从当年游离于实体经济之间的小小炮艇，发展成与实体经济息息相关的航母群，真正当担了国民经济的“晴雨表”。
卢远香 巫燕玲
带着经济复苏的梦想，资金源源不断进入股市。然而，实体经济的表现和虚拟经济的预期有着明显的背离。资金蜂拥股市的趋势还在继续，下一波会是经济复苏驱动下的上涨，还是资金推动下的资产泡沫？
开工率回升
4月，上市公司一季报陆续出台，业绩大幅下滑早已在意料之内。对于担任基金经理兼研究总监的吴冰而言，他并不关注一季报数据，而更喜欢到企业看最新的变化。
在一家专门生产汽车内饰品的工厂里，间隔不到5分钟，就可以看到一辆拖拉机拉着满满的货，奔向附近的火车站。而一边的生产线上，企业的大部分机器都在运转，开工率已经达到80%。这是4月中旬，吴冰在上海一家化工企业调研时看到的情景。
受金融危机的影响，吴冰调研的这家企业在2008年遭受了大幅冲击，上下游的需求急剧萎缩。到2008年底，工厂积累了高达6万吨的库存。企业不得不将开工率由高峰时的90%下降到50%~60%。2009年的前三个月，企业总共消化了1万吨的库存。但4月份，企业仅用一个月就消化了1万吨的库存，工厂决定提高开工率。
开工率提高，库存下降，理论上说明企业的上下游需求明显上升。吴冰又跑到西安看了化工企业兴化股份(002109.SZ)，结果亦显示企业需求迅速恢复。
业绩回升的迹象同样出现在规模稍小的非上市企业中。
广东华商律师事务所一级合伙人何贤波专门负责企业上市投融资业务。4月下旬，他注意到广州一家专门为电子行业生产配套产品的拟上市化工企业，一季度竟然有30%以上的高增长。而在2008年，其业绩大幅下滑60%。
“这说明经济开始复苏，相关行业的需求上升；另外一个重要因素是去年底，化工行业的一些中小企业倒闭，其他小企业的部分市场份额转移到这家企业。”何贤波认为，综合判断经济有回暖的势头，但是否市场本身的需求有如此高的上升，还不能下结论。
除了化工行业，其他行业复苏的迹象也逐渐显现。
4月，重点城市楼市延续3月的火爆行情，京、津、沪、深等多数城市依然保持三位数的同比增幅，多数城市前4个月累计销量已超2008全年水平的一半，去库存化迅速。
作为消费的另一大头，汽车行业也提交了漂亮的销售数字。中国汽车工业协会数据显示，4月全国共卖出115.31万辆汽车，继3月之后再度刷新了单月汽车销量纪录，与去年同期相比，增幅达到惊人的24.97%。
其他行业的复苏现象同样在呈现，建筑类机械行业的销售情况有所增长，电力设备、通讯服务等景气度高的行业持续保持高增长，石油石化和航空等行业的业绩也有提升。
在一些行业出现复苏现象和乐观的预期下，中国经济将在三季度复苏，成为机构们一致的判断。
产业资本炒股
就在看好经济的一片乐观声中，各路资金从不同的通道迅速涌向股票市场。
“武当7、8、9期放在招商证券发行，一天一期，信托规模最大的有9000多万元，最小的也有4000万元，武当10期正在国泰君安发行。”作为券商资产管理部销售业务的负责人，叶明对阳光私募近期的火热发行感觉吃惊。“原明星基金经理吕俊担纲的信托计划在招商银行(17.03,-0.14,-0.82%)发行，不到一周时间就募集了3亿多元资金，其单份资金门槛高达300万元。”
南方一家创新类券商，其个人定向理财业务4月增加了十几个客户。“定向业务的最低门槛为500万元，短短1个月，2亿多的客户资金涌入股市。”
涌入股市的还有从事实业的民营资本。
负责私募机构市场业务的张弘，有一半时间都在江浙一带与民营企业家打交道。
“五一”之后，这些民营资本开始大手笔投资股票。张弘粗略计算了一下，“五一”后自己接触了约20个企业主，有一半人在近期追加资金投资股市。
深圳这边也是如此，记者认识的一些从事工程承包项目的小企业主，去年承包了一些工程，但工程款很难到账。今年春节后，这些小企业主干脆不做项目，将资金都投入股市，做起了“专职”股民。
对赌通胀
“最近房地产市场的成交量确实很大，但这是2008年积累了长达一年的刚性需求，不是正常的成交量，需要观察。”深圳一家大型券商副总裁、投资管理部总经理提醒，A股估值已经太贵，实体经济虽然有所恢复，但恢复程度没有股市反映得那么好，目前还是资金助推泡沫。
企业的订单增加，需求回升，但实业投资意愿依旧不高，意味着宽松的信贷政策还没有充分传导到实体经济。
“我只关注两个指标，一是民间自主项目的投资；二是存款的活期化。”一位大型券商副总表示，宽松的信贷政策导致流动性过剩，资金需要寻求投资渠道来增值。股市和楼市的大幅上涨就是其最初的表现。而下一步，如果实体经济复苏，民间自主项目投资活跃，资金将由股市向实体经济分流；但如果实体需求持续萎缩，资金持续推高资产价格造成泡沫，通货膨胀将不可避免。
美国银行高达567亿港元的折价配售也没有影响建设银行(4.58,-0.02,-0.43%)H股(00939.HK)的股价，近期在港股市场，中资银行股行情十分惹眼。
5月12日，美国银行以每股4.2港元向包括中国人寿(23.76,-0.14,-0.59%)、淡马锡和几家海外基金在内的建设银行其他大股东配售了135亿股解禁股。扣除入股成本，美国银行在此次配售中大约赚了420亿港元。
此前，根据协议，美国银行共持有建设银行390.9亿股，约占建设银行总股本17%，此次减持后，美国银行仍持有255.8亿股建设银行。不过，这一部分股票需要在2011年8月29日之后才能解禁。如果按照目前配售价格计算，美国银行的潜在收益又有793亿港元。
这也是继瑞银抛售中国银行(3.61,0.00,0.00%)H股(03988.HK)33亿股，高盛、运通和安联联手抛售工商银行(4.31,0.02,0.47%)H股(01398.HK)38.54亿股后，中资银行股战略股东的最大手笔减持。
但是，建设银行等中资银行股在二级市场上股价仍非常坚挺，截至5月14日，建设银行H股收报4.7港元，比美国银行的配售价溢价10%，工商银行H股收报4.49港元，中国银行H股也收报2.85港元。其中，建设银行、工商银行H股与A股股价只有10%以内的差价。
荷兰合作银行股票衍生部副董事黄集恩对理财周报记者称，近几天香港市场上中资银行股权证交易明显活跃。
“许多前期流出权证的资金又回来了。”
单只认购证卖出600万份
黄集恩说，今年的前几个月，中资银行股权证的交易并不活跃。在2月下旬银行板块最低迷的日子，建设银行、工商银行这些权重股，也是国企指数的成份股，不论是认购证，还是认沽证，成交额都不大。
“今年3月初，甚至有许多以前喜欢操作权证的客户改为投资正股。”黄集恩称，当时正股与权证差距并不大，“例如中国银行，每股只有2港元左右。”
不过，这一情形最近已改变，“就以建设银行为例，我5月13日经手过一只建行的认购证，一天就卖了600万份，而行权比例达1：1，相当于投资者在一只认购证上就投入600万港元。这是非常罕见的，从某种角度判断，投资者至少认为建设银行还有一定的投资价值。”黄集恩说。
其时，恒生指数正在17000点左右徘徊。而香港金融管理局公布的银行体系结余资金数字似乎也在预示着这一波港股大行情是由资金引起的。
交通银行(7.18,0.01,0.14%)香港的首席分析师罗家聪认为，涌入香港的资金主要来自两个渠道，一个是海外的资金，主要是欧美的信贷环境有所好转，沉积了近半年的资金在世界范围内寻求廉价投资品种，香港市场是一个选择，二是内地的资金，内地股市PE已有20多倍，难以再容纳大量的资金，于是部分资金来港。“这些资金的影响，应该是各占一半。”罗家聪说。
对此，黄集恩表示赞同。“相对于其他板块，在这一轮跌市中，银行股受伤最重。虽然中资银行相对外资银行资产质素更好，但却比许多外资银行的跌幅更大。这也加大了资金介入的欲望。”
不过，从市场表现看，资金似乎更关注银行板块的股票流动性。
机构配售创造港股成交天量
截至5月13日中午12：00，港股的交易时段刚刚过半，理财周报记者就观察到，香港市场成交量已达1064亿港元，超过近3个月任何一天的成交量。
事后，记者从香港一位基金经理处得知，当时有两家刚刚从美国银行处接手建设银行H股的投资者再次配售股份，而均价几乎都在4.8港元之上。随后，该配售在港交所登记，导致当天的成交量飙升。是次配售，据香港圈内人称，扣除佣金，两卖家在一天之内至少可赚5亿港元。
与机构配售相应的是，二级市场上建设银行等银行股的交易更趋活跃。据财华社披露的数据分析，5月12日，建设银行股价曾攀上5.1港元高峰。不论是花旗、汇丰、巴克莱、瑞银等外资经纪商，还是中保、中银、交行、大福、汇盈等内资经纪商，都有大手买卖盘出现。
据港交所大宗买卖信息披露，截至当天下午收市前的5分钟，就有近4个成交额超1000万港元的大单出现，其中买单和卖单数量相同。
而中国银行、工商银行等已上涨了一轮的银行股近期也有大量资金介入，5月14日，中国银行一天成交额就有12.85亿港元，工商银行则有29.31亿港元。
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5月15日，沪指摸至2645.26点。半年时间，大盘上涨超过1000点。在火爆的行情中，私募的整体收益远远跑赢了公募。但近段时间，随着大盘突破2600点，私募人士普遍进行了减仓操作。2600点上的区域，是否就是一个中期顶部？私募人士对中国经济复苏的前景如何看待？记者16日连线四大顶尖私募人士，与他们就此进行了一番特别对话。
激辩一：
》》IPO会否重启及其影响？
“重启IPO可能在下半年，心理影响大”
记者：创业板征求意见稿日前出台，修改后的《证券发行上市保荐业务管理办法》将于6月14日起实施，新股发行重启的时间越来越近。您预计IPO正式重启会在什么时间？重启前后，会对大盘产生多大的影响？
王庆华：资本市场的基本功能是融资，我认为重启IPO是必然的，下半年的可能性比较大。IPO重启可以增加投资者的选择，但会对投资者心理造成影响。
张晶：目前股市点位、资金量都适合发新股，下月的大小非解禁量为157亿股，相对偏少，所以很有可能下月就会重启IPO。至于重启后的影响，相信政府已经考虑到各方面的可能，会从扶持股市的角度来安排。IPO重启和创业板的推出可能给市场带来新的机会。
赵公明：要重启IPO，必须改革原有的配售和申购制度，同时要制定更合理的新股定价机制。IPO重启只是时间问题，重启短期对市场投资信心的影响不会太大，但市场存量资金供求会受一些影响。
迈克·吴：IPO要重启应在资金面继续宽裕的情况下进行。我认为将在10月前启动新股发行。如果银行股和能源股能够坚守，投资者就不会恐慌。
激辩二：
》》指标股疯狂是否预示见顶？
“阶段性回调难免，2600点非今年最高点”
记者：近期“二八”现象重现，这是见顶的信号吗？2600点会是今年的顶部吗？
王庆华：从估值来看，目前银行类股市盈率普遍较低，这是因为银行加速放贷的结果，未来可能有资产质量恶化的风险。非银行类市盈率普遍在30倍、40倍，其市场热度并不亚于2007年。流动性过剩的市场会因流动性的减少而降温。
张晶：近期虽然指数到达新高，但上涨家数不如下跌家数多，使得指数部分失真。从反弹行情开始到现在，市场已经积蓄了较多获利盘，这周成交量逐步减少，显示市场对进一步向上存在分歧。如果上到2700点我们肯定会大幅减仓。
赵公明：当金融地产两大核心蓝筹板块集体放量拉升一个周期后，指数出现阶段性回落调整也是在所难免，但我并不认为2600点就是今年的最高点。
迈克·吴：最近A股盈利和成长性最稳定的50个股票盘整的态势非常明确，我认为中小型股肯定要开始中短期盘整。这并不意味这些股票会大跌，但30%的修正是需要的。
激辩三：
》》新牛市行情是否已经来临？
“目前不具备牛市基础，反弹行情或近尾声”
记者：最近有一些观点说，牛市来了，今年大盘会上3000点，甚至会到4000点。您怎么看本次反弹行情，是否认同新牛市论？
王庆华：这次反弹是基于流动性过剩和对经济复苏的预上的。流动性是阶段性的，有过剩就会有收缩的时候；经济方面，虽然投资者显得比较乐观，但从目前全球经济特别是国内经济来看，还不具备牛市的基础。此次大级别反弹行情或近尾声。
张晶：市场不缺资金，缺的是信心。现在很多方面让投资者担心，新牛市恐怕还要再等等。
赵公明：全球经济和国内经济逐步回暖的迹象已经初步显现，在国家各种振兴方案的共同作用下，上市公司整体业绩有望恢复和提高，也将支撑股市整体价值中枢的逐步上移。
迈克·吴：机构投资者须在每个大波动中判断市场的走势来获得超越指数的回报率。所以我们永远操作成长性最佳的股票，而这些股票是不能用是否进入牛市的思路来对待的。
激辩四：
》》中国经济是否支持行情延续？
“经济复苏还较疲软，存在反复波动可能”
记者：本周国家统计局公布了4月份宏观经济数据，您对中国经济的走向怎么看？这个数据是否支持行情进一步延续？
王庆华：4月份数据有喜有忧。投资尤其是政府投资快速增长，但出口、财政收入、用电量等指标依然令人担忧。这些数据显示经济复苏还比较疲软，还存在反复波动的可能。
张晶：积极的财政政策已经见效，预计二季度的投资增长可能会进一步加速至35%左右。这给相关行业带来很多机遇，但是4月的外贸顺差显著回落，国际需求仍在下降。中国经济正在经历结构调整，能给市场带来希望的就是内需扩大。
赵公明：4月份的经济数据表明，经济下滑趋势得到初步遏制，维持宽松的货币政策仍将是主基调，依靠扩大内需保持经济发展是首选。
迈克·吴：数据好坏还会反复。但作为机构投资者，我们面对的不单单是数据，还要考虑经济数据是否背离走势。
辩论嘉宾
赵公明/深圳私募大鳄；迈克·吴/上海鑫狮资产管理有限公司总裁；王庆华/云南国际信托中国龙团队首席策略师；张晶/北京书尚汇盈投资顾问有限公司总经理
激辩五：
》》全球股市能否进一步反弹？
“欧美股市反弹会继续落后新兴市场”
记者：最近全球股市都出现大幅度反弹，欧美等国的经济似乎已经度过了最坏时刻，您判断全球经济什么时候可能复苏？全球股市是否可能进一步反弹？
王庆华：从欧美经济数据来看，想回到零增长平台都尚需时日，就更别说回到增长的轨道了。
张晶：全球股市大幅反弹，其中新兴市场表现突出。各国政府纷纷出台政策解救经济，但现在还不认同经济能马上复苏，欧美股市的反弹会继续落后新兴市场。
赵公明：全球经济的复苏需要世界各国共同的努力，虽然各国采取了一系列刺激经济的相关政策，产生了一些效果，但目前贸易保护主义的抬头对共同应对危机产生了阻碍。全球股市在历经持续暴跌后出现反弹，符合市场供求规律，但在经济真正复苏前，投资者的信心重建还需要时间，所以市场还会有所反复。
迈克·吴：我们上周得出的看法是，美股要进入一个宽幅震荡期。美国经济在年底前，肯定会继续反复折腾，对此我们的策略就是轻仓位，集中持有几个最优秀的成长股。在美国经济复苏前，全球股市不会大幅度反弹，而会震荡波动。因此降低仓位，先锁定利润，把低仓位的成本降低到承受得住的位置。
激辩六：
》》 会否出台更多经济刺激政策？
“消费还需鼓励，利好要转化为企业业绩”
记者：今年以来，政府出台了大量刺激经济的政策。您预计，政府在未来还可能出台哪些刺激经济政策？对市场会有多大的刺激作用？
王庆华：如果用电量、财政收入等始终处于负增长区间，显然还需要扩大刺激政策力度。但从政府财力和银行资产质量来看，目前的规模已经足够大，否则会带来严重通胀和银行下一轮资产质量危机。如果政府进一步扩大投资规模，显然会强化市场通胀预期，对股市应该有正面的刺激作用。
张晶：在投资方面，能把现有的刺激政策细化明确，用好用足就可以了。另外，消费方面还需要加大鼓励。市场需要利好政策切实转化成企业业绩的提升。
赵公明：为了进一步保证经济的恢复增长，国家确实需要制订新的刺激经济方案。方案应该主要关注消费层面，靠导向性政策和财税政策拉动经济。相关方案的出台将会促使市场相关行业或区域个股成为阶段性领涨热点，进一步吸引更多资金流入市场。
迈克·吴：政策从来都是神秘莫测的，但是北京大机构的资金会给我们一些启示。
激辩七：
》》近期投资者该如何操作？
“频繁换手可以，但也可适当远离市场”
记者：最近，投资者普遍感觉很难赚钱，追高就被套，而一旦杀跌往往就割在最低位。能否给投资者的操作一些建议？
王庆华：当前许多投资者频繁换手，是为了避免重复2008年的悲剧。这种行为是对的。但适当的时候离市场远一些，静下来耐心地等待机会。
张晶：做股票向来都是低买高卖，今年不是追涨杀跌的行情，投资者不要着急，可以选择积蓄了补涨能量的封闭式基金。
赵公明：紧跟政策，控制仓位，控制成本，严设止损。
迈克·吴：我给这样的投资者只有几个字：傻瓜每天有，你别是那个傻瓜就行。
激辩八：
》》未来投资什么品种能获正收益？
“新能源、消费受益、自主创新高科技企业等”
记者：当前是否有值得买入的品种，能在未来一段时间获得正收益？
王庆华：A股市场波动较大，受政策影响也大，投机资金的占比也远高于成熟市场，所以市场总是大起大落。但在目前有1600只股票的市场，总会有一些新兴企业值得投资。
张晶：有。如我们长期跟踪的新能源中业绩增长确定性高的企业、在经济结构转型中消费受益的企业、有自主创新能力的高科技企业等。
赵公明：在市场上升趋势得以保持的情况下，伴随区域振兴和行业振兴规划的不断出台，相关政策性热点的轮动机会仍然存在。区域振兴和行业振兴的主题投资机会将会得到反复挖掘，如区域振兴主题的环渤海区域、海南国际旅游岛、广西北部湾等。
迈克·吴：一个月来，我们把该卖的都卖了。但最近，我实在看不到有啥好买入的。我在本周上半周已经通知我们所有的机构客户，把成长股的仓位降到20%以下，底仓配置的都是中字头股票。
中证网讯 花旗5月18日表示，将汇丰控股(64.3,0.00,0.00%)（00005.HK）目标价由436便士调高至650便士，评级维持“买入”。
该行认为，虽然汇控仍存在风险，但相信金融危机后表现可较大部分国际同业理想，目前估值可推至2011年计算。假设市净率1.5-2倍，股本回报率15%-19%，目标价则介乎599-798便士。花旗估计，汇控旗下美国消费贷款流失需时7-8年，并需要注资58亿美元，认为汇控有能力控制，09年核心一级资本比率微降0.5%至8%。同时，大幅调高欧洲贷款减值预测，大致反映英国经济及拉丁美洲逐步恶化及减弱，亚洲预测则未有重大改变，09年每股盈利预测升9%，2010年微降2%。
薛蓓
在这次扬子壹财经讲堂高端论坛上，除了施罗德女士将大谈巴菲特秘笈，还将有一位被称为“亚洲股市教父”、“华尔街神童”的投资大师胡立阳先生，在来宁和施罗德女士同场互飙精彩观点前，他最近对A股已表示出了充分的信心。这位曾经做客本报、在南京掀起一阵胡式旋风的投资界牛人，又是如何看待目前投资机会的呢？
A股大底部后牛市已开始
近日记者和胡先生联系时，他通过自己的博客介绍了对A股的看法。他说，自己研究过去12个比较具有代表性的新兴市场，以及其股市在20年之间的波动的情况，根据统计数字，一个股市从最高峰下跌，跌到一半地方，一般就是一个合理价位。就拿6124点、前年10月20日左右创下的这个A股最高峰数值除以2来看，他认为，大约在3100点的地方就是A股的合理价位。
从这个合理价位，他再结合12个新兴市场的表现，腰斩再腰斩，跌幅超过70%以上，就会进入大底部区域。A股从3100点再拦腰一斩肯定是一个超级大底部，这说明熊市结束了，牛市慢慢开始了。A股在1664点那个地方是一个超级大底部区，也是熊市说再见的时候，也可以说牛市已经离我们越来越近了。
别盯指数盯个股可赚翻天
不过，胡先生认为，投资者不要只盯着指数看。因为根据过去的经验，上证指数要在这么短时间或者是一两年之内，想再挑战6124点几乎是不太可能的。所以他郑重地呼吁大家不要盯着指数看，单是个股就会让你赚翻天。
牛市初期什么样的股票会涨得最快？胡立阳说，通常底部确认之后的反弹，就是由熊转牛的第一阶段，三大类股有望跑赢指数，第一类是落难的绩优股、蓝筹股。也就是说，这些股票业绩非常非常好，只是受到了池鱼之殃，跌得很冤枉，结果等于是现在圣诞老人提前来送礼了，这种礼物一定要买。第二个是题材股，每一段时间有不同的题材股，比如有的时候说能源概念股，石油一暴涨，很多能源相关的股票都跟着在齐涨。题材股的范围很广，投资者每天要做功课，要知道题材股是什么。第三类股票就是转机股。去年赔钱，今年开始赚钱的股票，像这种股票过去表现有一点问题，而今年重新见到曙光，机会又来了，这种股票最好。
“到1987年几乎每个人都有大量的资金，但是我们要有最大的资金总额，只有这样，才能把我们和其他人区别开来，而且要让每个人都知道我们有最大的资金，每个人都知道最大的生意一定是我们的。”雷特尔所说的这段话，载于股权投资界教科书般的著作——《门口的野蛮人》。雷特尔是1986年晋升的KKR历史上第五个普通合伙人。历史总是惊人地相似。在2009年的中国，如果你问起资深的股权投资人，谁能做超过人民币一百亿元的股权投资？答案只有四个字：厚朴资本（Hopu Investment Management）；或者是一个人：方风雷。⊙本报记者 岳敬飞
5月12日，一则关于美国银行减持中国建设银行总价值73亿美元股份（共计135.09亿股建行H股，占总股本的5.78%）的消息，在市场上掀起轩然大波。震撼首先源自如此巨大的交易居然没有类似于高盛、美林之类的投行作为财务顾问参与。在消息逐渐明朗后，人们发现，接盘者是一个主要由中国人组成的财团，牵头人为厚朴资本。由于厚朴资本总共只有25亿美元的资金，一些“没有吃到葡萄的人”纷纷表示，“不知道厚朴从哪儿弄来了这么多接盘的资金？”
据了解，美国银行此次减持中国建设银行，其接盘对象，除厚朴资本外，还包括中国人寿、中银国际，以及新加坡的淡马锡控股公司。此前，淡马锡已持有建行5.65%的股份。这笔交易的成交价，较之建设银行前一个交易日的收盘价存在14.3%的折让。这一折让幅度甚至大于今年1月美国银行出售28亿美元建行股份时的12%。
早在今年1月，厚朴资本已开始接盘外资战略投资者对中资银行股的减持。当时，厚朴资本耗资55.4亿港元，从苏格兰皇家银行手中购入32.4亿股中国银行的股份，占其总股本的1.278％及H股的4.26％。这是厚朴资本完成的第一笔此类交易。
厚朴资本董事长方风雷近期曾在一个小型研讨会上表示过对中资银行业的信心。他说，“在曾经盛极一时的金融翘楚泥足深陷，欧美国家的银行体系纷纷出现系统性危机时，中国政府一定不会让中国银行业出问题。”
在中国的股权投资历史上，厚朴资本创造了首例由中国纯民营的投资机构发起、规模达数百亿元人民币的股权投资案例。
厚朴资本的掘金逻辑
比较厚朴资本的投资手法，人们发现了些许类似KKR的印记，即：做大生意。KKR是全球股权投资界的鼻祖，其主导的杠杆收购，在2008年全球性金融危机发生前，一直在华尔街大行其道。
早在1987年初，KKR的创始人克拉维斯和罗伯茨做出了一个理智的决定：做大生意。他们把目标锁定在50亿～100亿美元之间的收购业务，因为这样大的生意很少有人做。而他们之前已经有这方面的经验：62亿美元收购Beatrice，44亿美元收购Safeway商店，以及21亿美元收购Owens-Illinois，等等。
根据《门口的野蛮人》一书的描述，KKR普通合伙人雷特尔回忆称，“谁会做一笔百亿美元的交易？没有人。竞争者只会是企业。而企业是不会在那个价位水平上和PE展开竞争的。”
显然，方风雷也正在走这样的路。在2007年设立25亿美元的厚朴资本之后，方风雷一直谨慎地寻找投资机会。根据公开报道，厚朴资本仅在2008年5月初出资约2亿美元，购入过一家位于蒙古的矿业公司的可转债。此后，他还曾计划入股中材集团旗下的未上市水泥业务，但最后因估值问题而放弃。
毫无疑问，在耗资55.4亿港元接盘中国银行的股份后，无人料到厚朴资本竟然会作为牵头人发起一笔73亿美元的交易。原因很简单，厚朴资本只有25亿美元的承诺资本，要完成如此巨大的交易，必须借钱，比如寻求过桥贷款之类的资金支持。
事实上，厚朴资本的掘金逻辑非常简单，就是KKR的“做大生意”。从克拉维斯和罗伯茨的经验看，做大生意不仅仅是为了减少竞争，同时，大生意所需要的时间比小生意少得多。而且，无论交易的规模有多大，费用的百分点是不变的。因此，任何人都能看得出来，100亿美元的生意肯定要比1亿美元的生意赚得多得多。
谁是方风雷？
显然，如此简单的掘金逻辑，谁都想模仿，谁都渴望能完成一笔大生意。但问题是，目前在中国能完成超过一百亿元人民币股权投资的PE掌舵人，也只有方风雷。
生于1950年代初期的方风雷，出身军旅家庭，是公认的“中国第一代本土投资银行家”。16岁那年，他曾作为知识青年到内蒙古农村插队。几年后，他获得了参军的机会，并在1970年代末考入了中山大学。
1980年代，他曾在外贸部门工作，参与过外贸系统外贸体制改革，包括我国第一个期货交易所——郑州农产品期货交易所的方案设计和早期筹备。1992年，他在担任中国管理科学院市场所副所长期间，主持策划了中国第一个不动产证券化产品——三亚地产投资券，并为海南省人民银行起草了《地产投资券管理办法》。此后，方风雷到国外学习投资银行运作，开始了叱咤风云的投行生涯。
回国后，他曾分别担任建设银行、中国银行和工商银行旗下投资银行的高管，参与组建了首家中外合资投资银行——中金公司，并出任副总裁。1997年开始，中金公司先后完成了中国移动、中国联通、中石油、中石化等大型国企在香港的上市承销。
2000年，方风雷转任中银国际的行政总裁，帮助李泽楷收购电盈的前身香港电讯。据了解，李泽楷的巨额收购资金，便是由方风雷牵头帮助其从中国银行融得的。之后，方风雷又曾出任工商东亚行政总裁。2004年他自立门户，与高盛在内地成立合资券商高盛高华，出任董事长。
2007年，方风雷与毕马威中国前任中国及香港主席何潮辉，以及高盛前资深银行家王理查等人合作创办了厚朴资本。尽管方风雷决定离开高盛，但仍维持与高盛的合作关系，并留任高盛高华董事长一职。在厚朴总规模为25亿美元的基金中，就有高盛的投资，其最大的投资人则是新加坡淡马锡（投了10亿美元）。
如今，有了接盘建行股份这一中国股权投资史上单笔最大交易后，人们纷纷揣测：方风雷的下一个目标会是谁？有业内人士分析称，基于方风雷如此强大的胃口和背景，或许下一次见到他的身影，会是在央企重组的大浪中。
合资基金公司集体看多中国
普华永道最新发布的《2009年合资基金公司在中国》调查报告显示，虽然受到全球金融危机的冲击，在中国开展业务的合资基金管理公司仍然再次表现出了乐观态度。受访者26家基金公司高管预计在2009年公司业绩将持平或略有增长，而在未来三年将显著上升。受访者中有66%预计，至2012年他们业绩的年增长率将达到21%至100%。调查还显示到2012年这些公司预计资产管理规模也将有相似的大幅增长，基金个人投资者的数量到2012年预计将由目前的3380万人增加到6900万人。近半数受访者表示了对中国基金市场的“最大”程度的承诺。此外报告还显示外方合作伙伴对发展前景充满信心并得到了中方合作伙伴的紧密支持。这说明全球金融危机并未改变外资对中国的坚定态度。不过有一些受访者认为有部分世界级的基金管理公司尚未进入中国是因为受到必须合资且外资持少数股权这一规定的限制。79%的受访者认为市场并未出现合资基金公司过多的现象，并预计仍将有一连串新的公司进入中国市场。除目前已经营的33家之外，有7家新公司目前正在筹建阶段。有6个受访者预计到2012年合资基金管理公司可能超过50家。这个数字将超过内资基金管理公司的家数，后者预计到2012年可达约40家。另外，合资基金管理公司目前的市场份额约45%，还可能进一步扩张。
个人房贷已持续经历3个月的“小阳春”
对于沉寂了许久的个人房贷市场来说，久违的春天终于来临。从2月开始到4月，银行个人房贷开始持续性的迅速回升。据《21世纪经济报道》从商业银行获得的数据显示，截至4月末，全国个人房贷余额突破3.2万亿，4月新增760多亿元，大大超过去年同期新增量（去年同期仅为170亿元）。从2月新增100多亿，到3月新增500多亿元，4月新增700多亿元，持续挺进的个人房贷显示了强劲的小阳春走势。“2009年我们一开始还是延续2008年的惯性下滑，现在下滑势头已经止住，3月开始触底反弹。”一家股份制银行个贷负责人不无欣喜。从商业银行获得的信息显示，2009年2月全国个人房贷余额3.07万亿元，比1月新增121亿元，虽然新增量较小，但同比却增加了近50亿元。这是过去一年萎靡的个人房贷罕见的新增量“同比增长”。但这仅是开始，随后每个月的新增量逐步加大，1－4月个人房贷新增共1845亿元，而去年同期新增仅为1160多亿。到了4月，大部分银行的个人房贷都出现了正增长，负增长的情况已大大减少。其中四大国有行中，建行、工行增长比较快，1－4月分别增长了190多亿元和150多亿元。个人房贷变动也带动了个人消费贷款的飙升。4月金融机构个人消费贷款余额突破4万亿，4月新增量840多亿元，大大超过去年同期新增量（去年同期为300亿元左右）。而1－4月的个人消费贷款新增量达2870多亿，约是去年同期新增量的两倍（去年同期新增1500多亿元）。对这波个人房贷的复苏，很多银行都把它称为个人房贷的“小阳春”。
美国21大银行3月份新增贷款大幅增长
根据最新的统计数据，收受纳税人纾困资金的美国前21大银行，3月份新增的放款数额大幅增长，且为今年来首度增加，尽管企业贷款、商业不动产等领域的贷款需求仍相当疲弱。美国财政部15日发表报告称，21家收受问题资产救助计划（TARP）救助金额的美国大银行，在3月期间的贷出金额比2月增加26.9%，扭转1月和2月的下降趋势。以中位数计算，这21大银行的放款平均都有13%的增长。报告指出，从信用卡到房屋抵押贷款等各种贷款，都出现强劲的增长。但就累计至3月的整体账面贷款金额而言，这21大银行的贷款金额仍比2月时下滑0.9%至4.38兆美元。美国财政部指出，若非TARP的注资与政府协助，实际缩减幅度将更剧烈。这21大银行的放贷金额占全美国逾半。美国财政部警告，随着经济持续衰疲，预期放贷金额应该还会再降。这项报告旨在平息一项公共议题，批评者谴责拿了纳税人钱的大银行，并没有因为政府新资本注入而愿意放贷，反而是囤积现金、发放员工奖金与股利，扼杀经济运作所需的信用。随着这项报告数字出炉，批评者指出，财政部公布3月与2月相比的增长率，却不发表3月与去年同月相比的长期增长状况，有美化数据之嫌。美国财政部承认，3月相比2月的方式可能受季节性因素影响，另外3月的工作日比2月多了三天。
断供楼同比上升32%，美国楼市继续探底路
今年4月份，美国贷款购房者丧失住房抵押赎回权的案例比去年同期激增32%，涉及约34.2万套住房。美国每371套有住房按揭贷款的房屋即有一套收到与止赎相关的通知，创2005年开始此项统计以来的最高月度水平。一些分析人士指出，这表明美国住房市场形势依然严峻。在美国经济持续低迷、失业率居高不下的情况下，如果丧失住房抵押赎回权案例的数量得不到控制，美国住房市场复苏有可能推迟。分析人士认为，尽管上述止赎案例多数还处于初期阶段，且银行没收的房产数量已降至2008年3月份以来的最低水平，但由于止赎案例增多，今后数月银行没收的房屋数量可能激增，银行通过拍卖等方式出售这些房屋会引起大量廉价旧房涌入市场，从而对美国住房市场造成冲击。旧房由于数量庞大、层次多样，能够满足消费者的需要，因此势必对新房市场构成竞争，进而打击开发商投资的积极性。截至目前，美国房价已从2006年的高位缩水超过30%。另据统计，目前27%的美国房屋价格低于购房者的房贷。如果这种状况持续，估计2012年前将有16%的美国购房者因无力还贷而失去房屋。美国住房市场泡沫破灭是酿成当前金融危机的直接原因，同时美国住房市场也是危机的重灾区。在当前美国经济低迷的情况下，美国住房市场走出低谷尚需时日。
挪威主权基金敢于抄底成为全球主权基金的榜样
金融危机几乎打压了全球每一个经济体，除了挪威。在全球经济衰退的环境中，挪威经济去年逆势上升3%。就在全球投资者疯狂卖空时，挪威却将3000亿美元主权财富基金中拿出600亿美元用来买进本国股票，这一支出相当于挪威23%的GDP。今年3月初，当全球市场开涨时，挪威财长哈尔沃森满意地宣布，（政府）买进的时机还不坏。挪威还将财政盈余扩大了11%，完全脱离了负债之忧。挪威是一个总人口460万的小国，以石油出口见长。去年，在油价处于巅峰时，挪威从石油业中获利680亿美元，并立法确保来自石油业的每一分钱收入都进入国家主权财富基金，并用它在全球范围内投资。在油价高涨时，英国把北海石油的收入几乎消耗殆尽。挪威人对债务的观点是，“花明天的钱，就是从后代那里行窃。”目前，挪威的人均GDP是5.2万美元，在工业发达国家中只有卢森堡能与它匹敌。在过去10年里，全世界其他地方的房价都翻了3倍，但在挪威却没有出现过房地产泡沫，因为这里很少会出现过度按揭。与都柏林、利雅德、沙特这些横满了烂尾摩天楼的国家不同，挪威仍然保留了小鱼村的风味。挪威银行在借贷方面大部分都是健康和稳健的。银行业只占经济总量的2%，而严格的贷款监督使得挪威不会发生冰岛那样的悲剧。
高盛和淡马锡都坚定做多中国银行业
在外资机构的减持大潮下，高盛集团与工商银行的战略关系显得坚若磐石。16日作为演讲嘉宾出席“陆家嘴论坛”的高盛集团副董事长麦克•埃文斯在回答CBN记者关于是否将减持工行股份的问题时，他干脆地回答：“NO！”资料显示，2009年4月28日，工行三家战略投资者高盛、安联和美国运通所持的工行股份各有部分迎来解禁。解禁伊始，安联和运通即将这部分股票悉数出售。而高盛在今年3月末的工行业绩发布会上承诺，主动将所持80%的股份锁定期延长一年。而其4月28日解禁的部分，高盛也依然紧握手中。目前，高盛共持有工行164.762亿股，其中131.81亿股将于2010年4月28日到期，其余32.952亿股已在今年4月28日解禁。对于之前多家外资银行在香港市场减持中资银行股份的现象，多数银行业分析师认为，这主要是由于外资机构自身财务问题，并非出于对中国银行业信心的丧失。不过，高盛集团看上去并不缺钱。尽管2008年10月高盛接受了美国政府100亿美元的问题资产救助计划资金，但在今年3月，麦克•埃文斯曾明确表态，高盛资本金和流动性的状况非常好，并不打算出售工行股份。与高盛坚定持有工行股权相似，新加坡淡马锡控股在轮番减持潮中一直按兵不动。而近日美银减持建行的风波中，淡马锡不减反增，成为接盘者之一。
