作者: 来源: 发表时间:2011-01-03 16:42 
银行：加息利好息差，估值修复可期
事件：
中国人民银行决定自2010年12月26日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率相应调整。以下为相关点评：
此次加息的非对称性特点：
活期存款利率维持不变，除了一年期存贷款基准利率上调幅度相同之外，其他各档次存款利率上调幅度均大于贷款利率上调幅度(3个月、6个月、两年、三年、五年期存款利率上调幅度分别为34bp、30bp、30bp、30bp、35bp，6个月、一到三年、三到五年、五年以上贷款利率上调幅度分别为25bp、25bp、26bp、26bp)。
加息推升银行净息差：
策略定期报告
虽然存款利率总体上调幅度大于贷款利率，但本次加息与上次不同的是中长期贷款利率上调幅度相对更大，由于活期存款利率不变，此次加息对上市银行2011年净息差影响偏正面(3bp左右)，对净利润的正面贡献在2%左右。
银行股估值有望获得小幅修复：
目前银行股估值已处于历史低位，2010年以来压制估值的各项政策已在逐步落地，息差的上升有助于推动短期估值的小幅修复。考虑到2011年央行对信贷的调整可能更为频繁(运用动态差别存款准备金率控制信贷投放速度)，以及近期资金面的偏紧趋势，估值修复的空间比较有限，但短期投资机会可期。
投资建议：
活期存款占比和贷存比相对较高的银行在此次加息中更为有利。考虑到2011年央行将根据银行贷存比、拨备、资本充足等情况来实施动态差别存款准备金政策，控制银行的信贷扩张，那些具有存款优势、议价能力高以及资本、拨备充足的银行相对来说更为有利，我们推荐农行、南京、华夏、招行。
荣盛发展(002146)：定位中小城市优势全面极具龙头潜力
战略定位清晰独特，专注于中小城市住宅开发，市场空间巨大，方兴未艾。
公司在中小城市住宅开发领域积累了全方位的竞争优势。
公司管理出色，为公司长期健康发展、成为细分行业龙头增添胜算。
城市和项目选择原则和方法有效，土地储备充裕、质地优良。预计至2010年末公司权益土地储备面积将超过1600万平米。2007年高价地问题全部化解，2009年、2010年取得多个质优地块。
产品成熟有创新，市场占有率高，开发周转快。向中小城市推广领先的住宅设计与管理理念，获得高度认可。"阿尔卡迪亚"产品线已成功在10个城市复制，新产品线"荣府"、"丽舍""郦都"等已在多个城市陆续推出，再获成功。开发速度快，销售好，效率高。
凭借优秀产品品质及成功开发经验，不断进入新的城市发展。已从最初的两三个城市发展到目前的十五个城市，后续势头强劲。
管理执行有力，成本费用控制严格，是公司发展壮大的重要保证。结算均价3000-4500元/平米，结算毛利率保持在30%以上。期间费用率始终在5%以内。
融资能力强，融资方式多元化，为业务发展提供资金保障。公司是工行、农行、建行等总行的重点/优质客户。
融资多元化程度不逊于一线龙头公司。
环首都经济圈建设为公司提供重大发展契机。公司近期在廊坊连续拿地。随着房价上涨，每平米盈利能力有望提高。
维持增持-A评级。上调2011年和2012年预测EPS至1.15和1.61元，上调6个月目标价至16元。
广电运通(002152)：ATM"中国芯"
国内最大的ATM企业，唯一一家能与国际ATM巨头相抗衡的民族品牌。公司主营银行自动柜员机(ATM)、轨道交通自动售检票系统(AFC)等货币自动处理设备及系统解决方案。公司研发实力世界领先，是国内唯一一家，全球第三家掌握ATM机芯核心技术的企业。
国内ATM市场稳步增长。2009年底中国每百万人ATM机保有量尚未达到发达国家一半的水平。在国内劳动力价格持续上涨和劳动力供应衰减的双重压力下，自助设备将使企业降低对劳动力的依赖，减轻人力成本上升的压力。
我国ATM机市场还有很大的发展空间，年均复合增长率将在20%左右。
一体机机芯研发成功使公司发展迈上新台阶。第一，自主机芯一体机的毛利率更高。第二，自主机芯一体机一旦得到中行等大客户认可，国内市场占有率将大幅提升。第三，该项核心技术的突破已得到国外大客户的认可，
海外市场的拓展加速值得期待。
ATM服务潜力巨大。公司的ATM服务收入自2010年起开始放量，未来这块业务的收入将加速增长。保守测算，
2011、2012年公司ATM服务的收入增长率分别为174.11%和70.47%。
轨道交通自动售检票系统(AFC)处于快速发展期。公司在地铁AFC市场的占有率约为20%，预计到2015年，地铁AFC系统为公司贡献的收入将超过4亿元。公司在高铁AFC市场的占有率约为70%，预计到2014年，高铁AFC系统为公司贡献的收入将超过2亿元。
盈利预测与估值。预计公司2010-2012年收入增长率分别为26.11%、32.12%和33.13%，净利润增长率分别为22.65%、36.36%和41.07%，对应EPS分别为1.39、1.90和2.68元。公司经营现正呈现加速增长的态势，目前估值具有较高的安全边际。另外，考虑到公司是国内高科技产业细分行业龙头，受到国家政策的大力扶持，可以
享受一定的估值溢价。我们给予公司2011年35倍PE，目标价66.5元，首次给予"买入-A"投资评级。
华域汽车(600741)：践行一个平台战略打造新增长范式
谈际佳
公司是国内最大的独立汽车零部件供应商。公司控股8家、参股14家零部件公司，生产内外饰件、功能性总成件以及热加工类产品。2010年1-9月公司收入313.32亿元，营业利润36.38亿元,其中对联营企业和合营企业的投资收益11.76亿元，归属于母公司净利润18.86亿元，56.4%的净利润源自投资收益。
华域汽车不是一家投资型公司。公司已经对延锋伟世通取得了实际控制权，目前正在收购1%制定系统的股权，收购完成后，华域汽车将对净利润贡献50%以上的两家最重要企业具有控制权，从该意义上讲，华域汽车已经不是一家投资型公司。
延锋伟世通："一个平台"战略的成功案例。延锋伟世通从成立之初，就不断探索和拓展新的合作模式，最终确定"一个平台"的发展战略。延锋伟世通在过去10年时间平均复合增长率32.1%，公司持续稳定的高增长证明了"一个平台"战略的成功。
"一个平台"战略的复制。目前延锋伟世通收入是采埃孚转向机、制动系统的10倍，而各自的合资外方伟世通收入只是采埃孚、大陆的1/4、1/10。延锋伟世通的成功案例将为华域汽车在合营企业或联营企业推行"一个平台"发展战略起到非常正面的示范作用。
打造华域自主零部件品牌只是时间问题。当前，在华域汽车的整个版图上，新能源业务、汽车电子等关键核心零部件领域尚有诸多空白。华域与国际零部件制造企业有多年合作经验，技术积累最为深厚，通过资本运作及自主研发等多途径进入汽车电子领域只是时间问题。
维持买入-B投资评级，目标价上调至18.45元。公司2010-2013年EPS分别为1.01、1.23、1.51、1.85元，国际主要零部件公司估值区间在10-20倍之间，按2011年15倍PE估值，对应合理价值约在18.45元，维持买入-B投资评级。
博瑞传播(600880)：收购华语区最大手机游戏平台，"对赌+激励"保证后续发展，维
持"买入"评级
侯利
事件：公司25日公告拟收购上海晨炎信息技术有限公司全部股权。股权的转让价款区间为1200万美元至4000万美元。最终的转让价与晨炎信息在未来三年(2011-2013年)实现的对赌业绩挂勾。晨炎主要以TrinitiInteractive的品牌在AppStore平台发布和销售手机游戏。预计2010年收入规模为1592万元，净利润为700万元。
点评：
高平台切入手机游戏行业，公司新媒体布局继续。晨炎信息是华语地区在APPStore上规模最大的游戏开发公司。
截止11月30日，上海晨炎在AppStore商店销售的游戏共计47款，累计打包收费下载超过200万次。苹果最近公布的2010年度10大iPhone应用软件排行榜中，晨炎的Gamebox1排名第七。公司近两年不断增加新媒体领域的布局，此次收购后，已形成覆盖手机游戏、网络游戏、城市门户的新媒体布局。
"对赌协议+管理层激励条款"保证后续发展，第一期支付价对应10年PE为11.5倍，较为合理。公司此次对赌收购分为四期，第一期1200万美元，对应2010年约105万美元净利润，PE为11.5倍，与二级市场手机游戏40倍PE价差较大。同时，公司继续采用了管理层的激励条款，若晨炎11年、12年和13年的实际净利润分别超过400万美元、580万美元和812万美元，则奖励(晨炎当年实际完成净利润-对应基数值)×40%万美元。
对EPS增厚不显著，但有望带来估值中枢上升。预计晨炎10年的净利润为700万元人民币，增厚EPS0.01元;按照对赌协议上限，11年、12年和13年分别增厚每股收益0.04元、0.06元和0.09元，对EPS的最高约为10%。
收购完成之后，游戏收入占比有望达到10%，公司估值中枢存在上移的机会。
维持公司"买入-A"的投资评级。上调公司10年、11年、12年EPS分别为0.57元、0.75元、0.89元，对应PE为33倍、24倍、21倍，年底估值基准切换，凸显公司的估值洼地。此次手机游戏收购，有望成为估值提升的催化剂，6个月目标价25.0元，至今仍有35%的上涨空间。
