[头条]融资融券改变了哪些游戏规则

　　从管理层近期展现出的推进资本市场基础制度建设的决心和动作来看，具有制衡功能和双向机制的融资融券，在历经06年的“大吹大擂”和07年的“偃旗息鼓”后，终有望在今年彻底破题。

　　融资融券的推出是一次影响深远的交易制度的变革，尤其是融券业务，使市场出现了真正的空头，改变了以往的单边下跌和单边上涨行情，弥补了我国证券市场交易机制一个重大缺陷，有助于市场在过度低估和过度高估时出现向合理价值的回归。但我们认为，并不能以此来简单判断推出融资融券，是管理层继规范大小非减持和下调印花税后打出的又一张“救市”牌。原因在于，融资融券对行情助涨助跌，对市场也有利有弊。

　　总体来看，融资融券的推出将对市场产生如下影响(见表)，我们将在下文予以详述。

　　功能项 影响

　　交易机制 形成双向交易，具备价格稳定作用

　　价格 发现多、空方分化，促进价格发现

　　供需关系 引入货币市场增量资金，提高存量资金运用效率

　　标的证券 标的证券受市场关注，产生一定“助涨助跌”效应

　　市场主体 创新类券商将直接受益，中小券商面临挑战

　　投资者 价值投资理念得到强化，投资者投资方式将发生变化

　　股指期货 利空预期及时表达，反向期现套利成为可能

　　价格发现 防止市场暴涨暴跌

　　我国证券市场属于典型的单边市，只能做多，不能做空。投资者要想博取价差收益，只有先买进股票然后再高价卖出。一旦市场出现危机时，往往又出现连续的“跳水”，股价下跌失去控制。即使在实行涨跌幅限制的情况下，我国股市的波动仍然高于海外主要市场。而在完善的融资融券制度下，引入卖空机制将使多、空双方对股票的期望发生变化，从而使价格更能真实反映基本面和宏观经济层面的信息，促进价格发现，防止市场暴涨暴跌的出现，这一点与股指期货的卖空功能类似。

　　融资交易者是市场上最活跃的、最能发掘市场机会的部分，对市场合理定价、对信息的快速反应将起促进作用。欧美市场融资交易者的成交额占股市成交总量的18%-20%左右，中国台湾市场甚至占到40%。

　　融资融券不但可以为市场合规地引入货币市场增量资金，还将提高现有存量资金的运用效率，特别是融资业务本身具有的杠杆效应将有利于减弱新股发行对市场资金需求的压力。

　　按照截至2007年底的统计，沪深两市总市值已经突破了32万亿元，但是可流通市值也只有9万亿元左右。按照总市值计算，中国证券市场的证券化率约为139%，即总市值相当于国民生产总值1.4倍左右；但是按照流通市值来计算，证券化率也只有40%左右。由于可流通的比例较小，市场的活跃度和流动性受到很大限制。融资融券的推行对于证券市场资金面的改善会有很大帮助。